港股在今年上半年先升後跌，1月29日創歷史新高33484點後，隨�茪互�貿易摩擦升溫，近月反覆受壓，6月最后一周收報28955點；適逢2018年上半年剛過去，今期訪問各路專家為讀者前瞻下半年市�G。DWS資產管理亞太區投資主管Sean Taylor認為，即使外圍不明朗因素增加，但中國內地經濟向好趨勢未變，相信港股牛市未完，建議低吸醫藥、教育、內需、旅遊及電子商貿股；匯豐環球投資管理環球首席策略師Joseph Little提醒投資者，要小心美國下半年通脹�C升至3%，迫使聯儲局加快加息，為環球股市帶來震盪；Hume Brophy高級國際貿易顧問夏秉純分析，美國總統特朗普希望重振製造業，向中國貨品加徵關稅，惟他希望中美兩國能避免全方位的貿易戰。明報記者 葉創成

回顧港股上半年走勢，投資者由1月的亢奮，短短幾個月內變為近日的悲觀。今年初美匯指數跌勢加快，港股開局良好，�瓻�於1月曾勁升3565點，29日創歷史新高33484點。惟隨�茯�國2月初公布遠較市場預期強勁的就業數據，市場意識到聯儲局將加快加息後，美元見底回升，港股震盪，在兩個星期內曾急跌4355點，2月9日低見29129點；其後上市公司陸續公布理想的去年業績，�瓻�又一度從低位回升；不過特朗普於3月下旬開始以中國侵犯知識產權為由，計劃對價值500億美元的中國貨品加徵25%關稅，市場不明朗因素增加，�瓻�過去3個多月又再反覆下跌，6月最后一周最低報28169點，為去年12月以來低位，6月29日收報28955點。

中美貿易戰開打 互徵關稅事

Taylor分析，7月對中國股票投資者來說是非常重要的月份，首個焦點是7月6日中美兩國終向對方產品互徵關稅。事緣特朗普早在6月15日宣布對500億美元中國產品加徵25%關稅，美國海關和邊境保護局於7月6日起開始對首批貨品清單(價值340億美元)實施，中國隨即實施同等反擊行動，針對500億美元美國產品徵收25%關稅，首批340億美元的貨品清單同樣於7月6日生效。

在中美貿易戰一觸即發之際，由於美國以國家安全為由，7月1日起對加拿大等貿易伙伴入口的鋼鐵及鋁材分別徵收25%及10%關稅，加拿大外長方慧蘭(Chrystia Freeland)6月29日宣布，加拿大在當日起也向約126億美元的美國產品，包括茄汁、剪草機、波本威士忌等徵收10%或25%的關稅。她強調，加拿大是在別無選擇、迫不得已之下才報復，對此感到遺憾，雖然加拿大不會將行動升級，但也不會讓步。

Taylor表示，雖然中美貿易戰為近月亞洲市場焦點，但他早前到美國路演，當地傳媒及投資者關心美國向加拿大及墨西哥的入口鋼鐵及鋁材徵收關稅，以及北美自由貿易協定(North American Free Trade Agreement)的進展(編按：根據世界貿易組織的不歧視(non-discrimination)原則，在不涉及國家安全的情�G，某一國家向其他不同國家的同一產品徵收關稅的稅率必須相同；除非該國與另一國家簽訂了自由貿易協定，才可給予優惠，減低關稅稅率)，多於中美貿易摩擦，原因是美國與這些美洲國家的經濟關係更加緊密。

中國次季GDP數據成經濟寒暑表

根據Taylor的分析，上月中美貿易糾紛爭持不下互不讓步，令市場不明朗因素增加，的確為股市帶來沉重沽壓，「香港及中國內地投資者都傾向於短線買賣，既然中美貿易戰如箭在弦，結果又無法預測，有懷疑自然沽股票�雯{金」。但他提醒，港股市場情緒可以迅速轉變，例如�瓻�於1月份曾勁升一成，但隨�茈~圍形勢逆轉，過去幾個月又反覆下跌；由此推論，若中美貿易糾紛有和解�[象，市場情緒好轉，港股亦有可能重拾升浪，故投資者宜密切留意事態發展。

Taylor指出，本月第二項重大事件，是中國國家統計局料於本月16日公布內地第二季GDP增長數據。他解釋，近年內地經濟轉型初見成效，去年GDP增長按年加快至6.9%，首季GDP增長亦達6.8%，形勢穩中向好，令中央可以推出金融去槓桿政策，降低系統性風險，是中資股、尤其是內銀股估值上調的重要因素。

料中資股今明兩年盈利向好

雖然內地經濟數據第二季已有轉弱�[象，但Taylor認為這是短期現象，年底經濟增長便會重拾動力，故中資股今、明兩年盈利增長仍然看俏，是支持中資股牛市延續的重大前提，但事實是否如他所想一樣樂觀，可以從第二季GDP數據中找到蛛絲馬�[。

雖然�瓻�6月最后一周曾跌穿俗稱牛熊分界線的250天線，但6月29日收市已重返其上。Taylor透露，他不會以技術分析來判斷�瓻�處於牛市或熊市；他強調，除非內地經濟增長顯著放緩，否則他不認為港股已牛去熊來。他又說，內地經濟正在轉型，�瓻�或A股主要指數的成分股不少屬舊經濟股，未能受惠經濟轉型，故盈利及股價表現一般；作為比較，他相信新經濟股有更佳投資機會，當中看好醫療、教育、內需、旅遊及電子商貿股。

中小型股跑贏藍籌 醫藥股突出

Taylor解釋，即使中資科網龍頭股今年以來表現較去年失色，但在美國上市的電子商貿股仍然錄得升幅，跑贏同業(見圖)。另外，雖然�瓻�上半年下跌3.2%，惟不同藍籌股價表現差異頗大，最佳的石藥集團(1093)勁升50.2%；另外，受惠期內油價上升，「三桶油」中石化(0386)、中海油(0883)及中石油(0857)股價分別上升30.5%、23.4%及10.7%，分別是表現第3、第4及第8佳的藍籌；而得益於內地居民訪澳旅遊增長的金沙中國(1928)股價升幅為3.9%，未打入藍籌十強，但也屬逆市上升。在藍籌以外，中小型股有更佳投資機會，雖然�琤秅p型股指數上半年僅微升1.5%，但多隻醫藥、教育及內需股表現突出，神威藥業(2877)、利郎(1234)、石四藥(2005)、特步(1368)、新高教(2001)及波司登(3998)股價升幅介乎58.8%至113.7%。

風險方面，隨�蚋暵纂B教育、內需及旅遊股股價在上半年向好，目前其估值已不低，個別教育股更被沽空機構質疑帳目問題，Taylor笑說，自己對「這些評論沒有任何異議(I don't disagree with any of these comments)」，但他強調，隨�茪漲a居民收入持續增長，消費升級，以更高的價格購買質素更高的產品及服務，醫藥、教育、旅遊及整體消費市場迅速增長，帶來很多投資機會，只要審慎挑選優質股，並且候低吸納，等這些企業規模壯大，便可望取得理想回報。

未來兩月波動 伺機低吸優質股

Taylor總結說，今年上半年港股大幅波動，而未來兩個月仍要面對中美貿易糾紛、意大利大選重選、美國加快加息、美元持續走強及新興市場走資等挑戰，故市場可能持續波動；另外，即使�瓻�上半年表現欠佳，但不同藍籌表現差異頗大，個別中小型股份表現尤其突出，此趨勢在下半年以至未來幾年仍會持續。他強調，對於主動投資者(active investor)來說，上述發展是取得超額回報(alpha，即跑贏基準指數)的好機會，故一定要靈活應變，適時作出戰術配置。