美國總統特朗普前周訪華期間，中美簽訂近2萬億元的經貿協議，中國亦承諾大幅度開放金融業，消除外界對兩國或開打貿易戰的疑慮，帶動港股向好，�瓻�全周上升517點或1.8%；今期封面故事專訪建銀國際證券研究部董事總經理兼聯席主管蘇國堅，分析最新形勢。

蘇國堅預測，即使港股短期升浪未完，惟料受制於30000點，年底將回落至28000點，建議投資者在組合中加入醫藥及消費股等防守板塊。

蘇國堅接受訪問時指出，由於�瓻�成分股明年盈利增長料顯著放緩，加上資金有從新興市場回流至美國的�[象，而且估值偏高的美股一旦調整，隨時推�U全球股市，故他對港股後市審慎，料�瓻�現已接近是次升浪頂點，突破30000點的機會不大，年底目標28000點。

明報記者 葉創成

富達基金經理Eugene Philalithis在上期的專訪中提到，朝鮮半島地緣政治風險及中美兩國會否打貿易戰，是目前環球投資市場的其中兩個潛在風險，當時分析，待美國總統特朗普上周訪華與國家主席習近平會面後，事態發展可望有較明確的方向。

結果特朗普訪華期間不單沒有就地區安全及貿易逆差等問題措辭強硬，反而放軟態度，釋出善意，雖稱貿易非常一面倒及不公平，但他「並不怪責中國」；此外，特朗普訪華期間中美簽署了多達2535億美元(近2萬億港元)的經貿合作協議，打破歷來紀錄，習近平更形容「 中美關係處於新起點」。

上述發展反映中美兩國關係向好，自然利好港股，�瓻�前周終於突破早前4周上落市的格局，全周升517點或1.8%，收報29121點，屬近10年來高位(見圖1)。蘇國堅接受訪問時指出，在中美達成的經貿合作協議中，比較矚目的是中國神華(1088)母公司國家能源投資集團與西弗吉尼亞州的協議，投資當地的頁岩氣以及化學品生產項目，涉及837億美元，而且亦與Caterpillar簽訂5年合作框架協議；高盛與中投亦會投資50億美元於中美產業合作基金。

惟蘇國堅認為，這些都是一次過的項目，影響遠不及大陸承諾放寬外資對銀行、證券基金和保險三大金融行業的投資來得重要，「開放金融市場是一個持續的政策，對多個板塊的影響會慢慢浮現，所以我覺得要高度注視」。

放寬外資投資金融業

長遠降市場風險

習近平在上月18日宣讀十九大報告時明確提出要「健全金融監管體系，守住不發生系統性金融風險的底線」，而不足一個月後，中國便宣布放寬外資進入金融業市場，可能令不少人感到意外。

蘇國堅就此分析，「對於金融業界來說，未來一段時間的營運風險(Operation Risk)無疑會增加，因為海外同業會進入大陸市場競爭。但從監管者的角度出發，隨�茈奕黦U來愈開放，外資愈來愈多，市場便愈有效，相關資產價格的波幅便愈低，整體風險反而會降低；你看美國金融市場差不多已全面開放，一直是環球資金的吸金石，所以我覺得對於一個大的國家、一個大的金融市場來說，開放是正確的方向」。

至於上述開放政策會否減低中資金融股的中長線投資價值呢？蘇國堅認為不可一概而論，要視乎個別上市公司本身的競爭力，故此投資者亦一定要審慎選股，「你要選一些有核心競爭力、非只靠政策扶持的好公司。當然，是次開放市場亦會迫使一些現有的營運者改變，因為他們不可以再靠舊有法規的幫助去賺大錢了」。

去年底看好港股

測中今年見29000點

蘇國堅預測港股市�G及推介倍升股有不錯往績。例如特朗普於去年11月8日當選美國總統後，投資者曾憂慮中美爆發貿易戰，市場風險溢價上升，拖累�瓻�在去年底跌至22000點，惟當時蘇國堅已預測，由於環球經濟及企業盈利向好，債市資金將轉投股市，故港股今年可望出現升浪，予�瓻�目標價29000點，是最早預測港股出現大牛市行情的券商。

另外，蘇國堅在3月27日出版的專訪中，除了重申�瓻�年內可見29000點外，更點名看好吉利汽車(0175)及石藥集團(1093)，兩股至今分別上升115.6%及55.1%，跑贏�瓻�期內19.6%的升幅(見圖2)。

三大負面因素 不利港股後市

不過，蘇國堅兩周前再次接受專訪，對港股後市已轉趨審慎，認為�瓻�現時已接近是次升浪的頂點，料後市能夠升穿30000點的機會不大，「我覺得港股升至此一水平，風險開始增加，上升空間到底還有多少呢？�瓻�11月上半月最高報29237點，已經是近10年以來的高位，即使稍後可以『��一聲』升上去，可能去到30000點，亦可能去到29800點，然後又會再次回落，我們予�瓻�年底的目標價是28000點」。

�瓻�11月次周不單上升517點或1.8%，而且港股在該5個交易日每日平均主板成交額高達1179億元，按周上升19.2%，由於升勢獲成交配合，大市短期內繼續向上的機會頗大。惟蘇國堅強調，投資者不應對三大潛在利淡因素掉以輕心，這會促使投資者提早沽貨鎖定利潤，引致大市獲利回吐，「第一，我們預期2018年�瓻�成分股盈利增長為8%至10%，相對2017年接近20%的盈利增長，屬顯著放緩；第二，我們留意到近月有資金正從新興市場回流美元資產，雖然這現象暫未在香港及中國市場出現，但若資金回流美元的趨勢持續，港股的風險始終會增加；第三，最近美國不少學者、監管機構官員及著名投資者都關注美股估值偏高的問題，故此下一次環球出現金融波動可能也是由美國引起的；你看(美國)傳出稅改法案可能延期通過，道指便曾下跌逾1%，可見投資者已成為驚弓之鳥，有任何風吹草動便即時沽貨，而美股的波動可能會影響港股及其他新興市場」。

由於預期�瓻�短期再升後將出現調整，蘇國堅認為投資者可採取攻守兼備的策略，「我們建議有兩個選擇，一是因為大市尚未到頂，建議可買一些高啤打系數(beta)的金融股，當中包括保險股及銀行股，因為其過去一段時間跑輸科技股，故此有機會追落後，而且由於現已接近市場頂點，買這些流通性高的大盤股，日後沽貨亦比較容易；二是買防守力強的板塊，例如醫藥股及必需消費股。這樣組合既有高beta股亦有低beta股，風險不會太大，亦不會錯過升浪」。

醫藥消費股具防守性

可望成逆市奇葩

個股方面，蘇國堅仍然看好他在3月推介後股價已勁升五成的石藥，惟已不再推薦個別流通性偏低的增長股，「目前買股票你要考慮一旦市場轉勢的時候，你可否即刻套現，假如是流通性偏低的增長股，風險是十分大的」。