踏入2月次周，港股跟隨外圍大跌，�瓻�全周急挫3094點或9.5%，是2008年金融海嘯後逾9年以來最大單周跌幅，投資者都在揣測是否已牛去熊來？抑或只是超買後的正常調整？今期專訪近年不論在管理基金，還是在分析後市方面均有優秀往績的施羅德投資管理亞洲(日本除外)股票副主管及大中華股票主管盧偉良，為讀者詳盡分析市�G。

盧偉良透露，她較早前已預計大市將由高位回落10%至15%，故旗下基金已減持估值偏高的中資科網龍頭股及手機零件股，並增持具防守力的香港銀行、內銀、內險、內需及醫藥股，又買入認沽期權對沖下跌風險，因此近日港股急挫對基金影響不大；前瞻後市，她指中國經濟前景不錯，中資股經過調整後令估值吸引力重現，仍有不少投資機會。

有「新興市場之父」之稱的鄧普頓新興市場團隊執行主席麥樸思在兩星期前訪問中表示，股市已屬高位，他會持有兩成現金等調整出現後買平貨。結果�瓻�在訪問見報的兩周，1月29日早段創歷史新高33484點後，其後兩星期沽壓湧現，2月9日最低報29129點，短短10個交易日內便由高位回落4355點或13%，雖然收市略為回穩，收報29507點，惟市場恐慌情緒仍然高漲。

中國內地通脹升溫 觸發港股調整

港股是否就此由牛轉熊？抑或可趁大調整低吸部署日後升浪？相信不少投資者都想知道，盧偉良接受訪問時分析，港股是次調整原因是中國經濟正面對三大不明朗因素。「第一，雖然官方消費物價指數(CPI)未有反映，但內地其實已經出現通脹壓力，因為隨�茪漲a生產物價指數(PPI)去年錄得理想升幅，對中游行業構成壓力，如果是龍頭企業或者是高質素的公司，一定會透過產品升級向下游轉嫁成本，這便很自然帶來通脹。個別弱勢公司沒有加價能力的話，利潤率就會被壓縮，這不利企業盈利。

「第二，中央正�茪滼W範理財產品，為內地非銀行金融機構去槓桿，令市場銀根抽緊。過去人行、中銀監、中保監及中證監各自有管轄範疇，故個別理財產品到底由誰來監管並不清晰，正正由於監管存在空隙，令該市場近年增長迅速，目前規模已達27萬億至28萬億元人民幣；但隨�茠韙擗@行三會有更好的合作，不像以前各有各管，令理財產品市場規範化，減少資金在體制內空轉。雖然這對實體經濟長遠是好事，短期則會令銀根趨緊，為市場帶來波動。

「第三，內地房地產市場有降溫�[象，不少地方政府已為新盤售價設上限，另設其他銷售限制，但發展商並不願意低價賣樓，結果是成交量減少。另外，內地去年三、四線城市樓市表現很好，原因是中央政策推動，當地居民很容易便可以借錢買樓，但當按揭貸款佔銀行貸款比例按年急升後，便需要時間消化，故今年內地樓市有不明朗因素，至少不會像去年一樣好景。」

被動基金盛行 跌市波動加劇

除了內地因素外，外圍股市急跌，也是拖累港股下瀉的原因之一。

盧偉良分析，目前外圍主要有兩大風險，首先是鮑威爾接任美國聯儲局主席後，市場正在觀望他的政策取向；第二，近年交易所買賣基金(ETF)、機械人操盤的人工智能基金盛行，這些被動管理的基金往往「追漲殺跌」，市場波動加劇，「有些新興工具未曾經歷過跌市的考驗，當壓力不斷增加，它能否控制到風險，這是投資者需要小心的」。

盧偉良透露，她在去年第四季已覺得港股估值不便宜，「有些投資者覺得中資股估值偏低，但MSCI中國指數中多隻科網股的市盈率高達數十倍」，故她當時已減持估值偏高的中資科網龍頭股及手機零件股，轉為增持香港銀行、內銀、內險、內需及醫藥股。

上月底買認沽期權 對�}下跌風險

上月港股升勢如虹，而在�瓻�在月底升抵33000點以上市場氣氛高漲時，盧偉良更因應上述她所憂慮的潛在風險，為旗下基金買入認沽期權，替股票組合對沖風險。由於早已部署得宜，她坦言，即使港股近日急跌，對旗下基金的影響不大。

向前望的話，盧偉良強調，即使港股短期可能仍有調整壓力，惟她對中長線後市審慎樂觀，「雖然過去一段時間我們均沒有採取進取的投資策略，但大市若出現10%至15%的調整後便可以重新部署，因為中國的情�G並不差，過去幾年一直給予投資者信心，經濟正在慢慢好轉，不存在出現硬�茬高漕t統性風險，而金融市場高槓桿的問題亦正在處理中，方向十分正確」。她續說，由於中央在去年已開始收水，故中國10年期國債孳息率近月一直高企於4厘附近，假如內地經濟增長遜於預期，當局仍有放水刺激經濟的空間。

#中國內地險資細水長流 港股有支持

另外，盧偉良認為，北水南下的趨勢亦對港股有利，「經港股通南下的資金愈來愈多，當中內地保險公司投資港股仍在初始階段(early stage)，因為過去險資只可以投資A股，但目前港股亦同樣在投資範圍內，故險資可望持續流入，業界估計每年流入港股的險資將達2000億至3000億元人民幣」。

事實上，自從2014年11月17日滬港通開通後，內地資金已開始投資港股，而北水南下的力度在2016年第二季開始加快，至今經港股通淨流入港股的內地資金高達8248億元人民幣，是港股過去兩年出現牛市的動力之一，記者相信，假如未來每年繼續有2000億至3000億元人民幣的北水流入港股，料可為港股帶來支持，後市估計有調整無大跌。

參考盧偉良的觀點作分析，�瓻�上月底創歷史新高33484點，以跌幅10%至15%計，在28461至30135點之間可望找到支持；�瓻�2月9日收報29507點，已經處於上述區間，相信�瓻�已處於調整尾聲，即使跌浪未完，再跌數百點至1000點便有望見底，讀者可以趁低吸納優質股作中長線投資。

盧偉良小檔案

● 現職施羅德投資管理(香港)有限公司亞洲(日本除外)股票副主管及大中華股票主管，全面管理投資過程，並負責由施羅德大中華投資團隊所管轄的投資產品。她負責管理亞洲區內的機構投資組合，並負責施羅德環球基金系列-新興亞洲、台灣股票、中國優勢及大中華區的基金管理

● 於 1996 年加入施羅德前，盧氏曾任職證券公司研究分析師3年，專研亞洲電子股份

● 悉尼麥加里大學應用財務碩士、墨爾本大學商貿學士學位、特許金融分析師(CFA)