施羅德于學宇：
中美新政策 主導港股後市
施羅德北亞區多元化資產產品主管于學宇表示，雖然大陸經濟過去5年轉型成效理想，該行目前對中資股後市亦樂觀，惟由於大陸經濟由政府主導，故10月24日閉幕的十九大選出哪些中央領導人帶領大陸經濟向前發展是重要因素。另外，他認為要緊盯美國財政政策的變化，因為此變數可能令美元出乎意料地轉強，對中資股以至新興市場股市帶來負面影響。明報記者 葉創成
大陸重要政治會議前後，往往是政策轉向的時刻，例如去年3月初「兩會」開幕前，人民銀行在2月底突然宣布降準，國海富蘭克林投資總監徐荔蓉在去年3月7日出版、題為「大陸剛開始灌水、股樓升勢未完」的專訪故事便指出，「現在貨幣政策轉為比較寬鬆是肯定的，任何對此懷疑的人若看看人行降準及新增貸款，都應該很清楚了。」他當時教路，由於中央放水料令大陸一線城市樓市價量齊升，籲投資者可順勢短炒內房股。結果在該訪問見報至10月20日，恒指在過去19個月勁升逾三成，而個別內房股股價升幅更達數倍。
事實上，市場近日對中央的貨幣政策方向高度敏感，港股本月以來亦被此牽著鼻子走，例如人行於國慶假期前(9月30日)突然宣布定向降準，市場解讀為中央進一步放水，刺激香港在假期復市後的10月首周勁升903點或3.3%。惟瑞信董事總經理兼中國股票策略師陳李在上期專訪已指出，人行是次定向降準的目的，是引導銀行增加對中小型企業的貸款，貨幣政策的方向並沒有改變；言猶在耳，10月19日在十九大的記者會上，幾名金融部委負責人都在強調去槓桿及加強金融監管，中金認為，此舉觸發個別投資者對未來的金融相關政策演變及其對增長環境的影響偏向謹慎，是港股當日大跌的原因之一。
瑞信及中金均是賣方分析師代表，今期專訪買方代表——施羅德北亞區多元化資產產品主管于學宇，分享基金界對十九大的看法。
他指出，在國家主席習近平過去5年的領導下，大陸經濟逐步由投資主導轉型至消費引領，由舊經濟轉型至新經濟，而十九大的關注焦點，在於政治局常委將有多名成員變動，而這些變動將決定未來5年哪些人會與習近平一起引領大陸經濟向前發展，「由於大陸經濟的主導權仍然牢牢緊握在政府手中，這是市場高度關注十九大(的黨代表)將選出哪些中央領導人的重大原因」。
大陸經濟由政府主導
市場關注新常委人選
作為長期資本成本指標的中國10年期國債孳息率10月中旬最高報3.746厘，收報3.735厘，均屬今年以來高位，反映市場預期中央於十九大將加強為金融及經濟「去槓桿」政策的力度。但于學宇指出，要等十九大閉幕後，從中央對最新財金官員的人事任命安排，才可以明確得悉貨幣政策的最新取向。
于學宇又強調，假如中央真的加碼「去槓桿」，具體政策料包括控制信貸增長，以及收緊對地方政府融資平台的監管等，但這些措施其實反映大陸經濟增長已趨於穩定，而且由舊經濟向新經濟轉型取得穩固成果，給予中央空間着手推動結構改革，這是好事而非壞事，市場不必要就此過慮，「假如日後人行加息，原因是經濟基調轉好，這是好事；只有當通脹升溫，人行要加息避免經濟過熱，這才是壞事」。
去槓桿反映經濟向好 非壞事
今年以來美元處於弱勢，環球資金重返新興市場，中資股亦從中受惠，而回顧過往走勢，港股與美匯常呈背馳關係(見圖)；于學宇預測，上述趨勢在今年餘下時間以至明年仍會持續，亦是他看好中資股後市的原因之一。
他先從美元走勢開始分析，「我們認為美元仍有下跌空間，主要是基於三大原因，包括：(1)雖然美國聯儲局預告將於年底加息，但與過去的加息周期比較，是次收緊貨幣政策的節奏較慢、力度較弱；(2)雖然聯儲局於本月開始縮表，此舉會對新興市場資金流向有負面影響，但我們認為當局過去數個月已就此與市場充分溝通，而市場亦已就此有充分預備，故當該緊縮措施真正出台，實際影響反而不大；(3)雖然聯儲局預期明年將再加息3次，但市場並不相信，因為美國通脹仍然處於偏低水平，當局暫不存在迫切加息的壓力」。
特朗普政策若推高通脹
後市最大隱憂
于學宇續說，由於新興市場經濟增長較成熟市場快，在全球經濟比例亦愈來愈高，而根據國際貨幣基金組織(IMF)預測，在未年10至15年，新興市場將有近10億名中產階級湧現，相關消費市場增長潛力可觀；另外，今年以來環球經濟穩步向好，為原材料帶來殷切需求，而不少新興市場均是資源大國，得益於原材料價格上漲趨勢。
綜合上述分析，于學宇預測，新興市場股市在今年餘下時間以至明年，可望繼續跑贏成熟市場。風險方面，他認為要緊盯美國財政政策的變化，因為此變數可能令美元出乎意料地轉強，對中資股以至新興市場股市帶來負面影響：「美國總統特朗普正在推進稅務改革法案，假若獲得國會通過的話，跟着便會出台增加基建投資的法案；稅改及基建可以影響美國日後的通脹水平，我們需要密切注視有關事態發展」。
