投資日記

李順威

息升股跌是傳統市場智慧，但並不能簡單的一刀切地來理解，息升不一定等於股跌，因為牽涉到息口上升前的水平，息口上升的幅度，息口上升的速度，息口上升的趨勢，息率的期限結構和利率曲線的形態。

一般來說，加息由低水平開始會使加息威脅下降，好像現在美國長債息率不到3%，上升1%也只是回到以往4-6%長債幅度的下限，對資產折現估值尚未形成威脅。息口上升的幅度是影響市場反應的關鍵因素，今年美10年債由1.6%升上3%是一個引起恐慌的幅度。但要知道，100點子以上幅度是不常見的，投資者可不要將這幅度投射到可見的未來，因為債券不同於股票，股票上落受很多因素影響，上落幅度比債券通常來得大，而債券受基本因素的制約較大，除非基本因素、貨幣政策和財政政策有根本性改變，否則債息持續上升，升完1%再升1%的機會是不大的。

特別要說的是技術分析的應用問題。技術分析常用於股票，其中有量度升幅，但這方法不能完全移用於債市，尤其是大幅度和長期的量度預測，不可以單劃二、三條趨勢線便來預測中長期的債息幅度。

反而是近月引起市場波動的不只是幅度，而還有速度。10年債息由1.6%升上3%發生在5個月之間，因為當時市場沒有準備聯儲局會收回量化寬鬆，故此引起急劇的盤路調整，同樣出現類似情況的機會在短期內是較少的。息口上升的趨勢方面，市場的共識是債息低位已見，大趨向是債息向上，但主流意見都只是看3.5-4.5%是未來一兩年的上限，因為以目前低增長低通脹(附圖是美國通脹率)的環境，超過5%的情況是不大的。不超過5%不是說不會見5%(因為在短期價格波動之時，甚麼事都可以發生)，而是說債息不會持久停留在這個水平或其之上。

息率的期限結構和利率曲線的形態主要是長短息的差價問題，含義比較複雜。目前主要焦點是長短息差價擴闊，而籠統來說，長短息差價擴闊對不同界別有不同影響，通常利好財務股，利淡資本投資，例如房屋股。

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