美股短期有望加速攀升
美股季報已近尾聲，在已公布業績的股份中，逾八成業績超預期，顯示大部分企業暫時未因關稅成本上升拖低盈利。在強勁業績與減息憧憬雙重利好加持下，上周美股再創歷史新高。以目前資金流入的速度來看，美股這輛高速前行的列車有望在這個本屬股市淡季的8及9月份加速攀升，同時帶動全球股市在年底前再創新高。
投資者若能仔細分析已公布上季業績的美股表現，應能發現關稅並非對所有美股盈利全無影響，只是整體影響較預期小，而且主要局限於受到關稅正面打擊的進口消費品零售商。反之，業務遍佈全球的AI及資訊科技行業，其所受影響非常有限，反而大型科技企業在AI資本開支的投入仍在加速上升，抵消了進口消費品需求減弱的負面影響。
現時唯一阻止美股進一步上升的負面因素，只剩估值偏高一項。然而，在牛市的時候，投資者更關心的是上市公司講故事的能力，他們對估值的容忍度較高，而且愈近派對完結前夕，在酒精及興奮劑的影響之下，部分殺紅了眼的投資者，甚至會反過來蔑視任何對估值仍然心存一絲敬畏的小眾。幸好，現時橫看豎看，大市氣氛都不像已到了如斯荒誕的地步，尤其是只是剛剛走出熊市陰霾的港股，現時距離全民皆股，相差不只十萬八千公里。
港股剛走出熊市 距全民皆股仍遠
事實上，現時市面上最多人談論的，依然是內地和香港兩地經濟有多差，背後的潛台詞是港股過去兩年的升勢，是升得太過令人難以置信，甚至有陰謀論者認為，那只是「國家隊」透過「港股通」獨力買起整個市場。
無容置疑，北水年初至今累計淨流入已遠超8000億元人民幣，而且上周五才創出359億元淨流入歷史新高。自從2014年11月17日開通以來，北水每年淨流入一直都在加速上升，經過多年的資本累積，如今北水已成為影響港股估值其中一個最不容忽視的主導力量。除非在可見將來北水加速流入的局面逆轉，否則港股仍然很難擺脫目前大漲小回的局面。
多年來，一直支持美股升勢的主導力量，一向都是國民的免稅401K儲蓄投資計劃供款。每個月，美股都有天文數字的儲蓄投資供款，透過指數基金投入股市。
內地險資藉「港股通」加速湧港股
理論上，港股都有MPF供款支撐大局，但與美國不同的是，美股雖然近年亦愈來愈國際化，但是在美國上市的股份，中流砥柱仍然是美國本土公司，反觀本港的上市股份，卻是絕大部分來自擁有14億人口的中國市場，但是每月MPF供款人卻是只有不夠300萬香港人，難以抵消持續以天量數字急升的新增股份發行量。直至近年內地險資加速透過「港股通」流入增持港股，這個供求失衡情?才開始見到逆轉的契機。
多年來，美股一路獨步全球股市，除了得到國民透過401K儲蓄投資計劃支持之外，企業擁有權與管理權分開的結果，是造就專業企管人透過股權激勵將上市公司利益與股東利益重新掛?，企業一方面發行認股權給予管理層，但管理層為了推動股價上升，用企業盈利甚至舉債花更多的錢於股份回購。過去兩年，在國內監管機構的鼓勵下，股份回購金額明顯增加。明顯地，港股無論在股東結構，還是上市股份的資本運作模式，都已經出現微妙的變化，可是公眾投資者到現時為止，看來仍未意識到這些變化，對港股未來估值會帶來什麼影響。
林少陽
以立投資董事總經理
Vincent@vlasset.com
