油價續跌有利 國泰反覆偏好
恒指昨日跌125點，收報17,108點，成交金額1057億元。納指和標普500指數連升兩日，但港股未能跟隨，科技股支撐大市，國企股反而沽壓沉重。油價持續下跌有利航空股，國泰(0293)近期反覆偏好，海外航空股表現更強。
美股周二初段向好後迎來沽售，但很快有買盤承接，尾市升幅擴大破早市高位。周一大升且升勢全面，周二先跌後再上，反彈勢頭不錯。周二一個變化是大科技股轉強，M7中有5隻上升，微軟(美：MSFT)及亞馬遜(美： AMZN)更升逾2%，特斯拉(Tesla)(美：TSLA)升逾4%，令納指較價值股代表的道指更強勢。
如果M7重新轉強，對指數會有很強的支持作用。周二晚的向好可能是偷步炒昨晚公布的通脹數據，綜合市場預期，8月CPI料升2.5%，核心CPI升3.2%。以一般民眾和企業感受到的CPI升2.5%來看，相對於聯邦基金利率達5.25厘至5.5厘是明顯太高。若實質利率維持在2.5厘至3厘，經濟「硬着陸」的機會不低。
經濟螺旋式向下 國企問題浮現
現時美國6個月國庫票據息率為4.67厘左右，1年則為4.05厘，市場預計聯儲局未來12個月減息還是較「克制」，衰退擔憂會增加，這也反映在長債息之上，10年債息執筆時跌至3.6厘。愈來愈逼近大型頭肩頂的頸線了。筆者認為，快速將利率降至4厘或以下，亦即將實質利率壓低至2厘以內，是已經明顯轉弱的經濟能成功「軟着陸」的基礎。若昨晚CPI符預期，但下周減息仍僅25點子，筆者覺得美股會再度向下。即使M7理論上受惠無風險利率下降，但面對「硬着陸」衰退的憂慮，也不可能獨善其身。
恒指一度失守17,000點，但內部表現分化，科技股繼續表現不錯，美團(3690)續強勢，騰訊(0700)也逆市升，而國企股則是一潭死水，無論內銀股、石油股還電力股全都持續向下。如本欄近期所言，中國經濟呈螺旋式向下，民企都倒下來了，國企央企也不可能例外。舉兩個例子，一個是中國建築(滬：601668)今年上半年經營現金流是負1087.69億元人民幣，另一是中鐵建(1186)旗下的中鐵十七局，當中的第一、第三、第五、第六工程有限公司，以及中鐵十五局集團第一工程有限公司涉及限制高消費，多家公司被列為「失信被執行人」。
核心問題還是地方財政崩潰。民企當然永遠無法追回應收帳，但國企的基建工程款也同樣無法收取，只不過國企可獲銀行貸款融資。現在大型國企也成為失信人，銀行的壞帳風險也開始升溫。當然，大家仍可相信國企永不違約，但究竟錢從何來是一個大問號，而部分國企償債能力出問題也已是事實了。
美航空股走勢更好可吼
油價持續下跌，一來經濟增長放緩，二來OPEC一直限產才令油價維持在70美元至80美元水平。但非OPEC如美國、加拿大、巴西等都迅速增產，產量本就上升中，當OPEC放開限產，2025年全球原油供應勢必過剩。油價作為航空公司的重要成本，油價下跌一方面可轉化為盈利，同時也創造票價下調空間而刺激需求。內地航空面對結構性的運力過剩問題，不宜沾手，但國泰近期股價表現不差，在恒指反覆回到8月低位下反而能繼續尋頂。至於美國航空股如DAL、UAL等走勢當然更好，可以留意。
