美股未見頂

美股上周再創新高當然與稅務改革很有機會通過有關，投資者一個問題當然是消息是否已經折現呢?

自1927年以來，美國10次削減企業稅，跟着的一年，標普500(圖一)平均上升11.3%。在10次之中，股市有6次上升。另一方面，美國加稅 13次，次年標普500上升12.5%；13次之中有9次上升。個人入息稅自1927年以來有13次削減，標普500在 次年平均上升8%。在13次增加個人入息稅時，股票平均上升12.5%，有10次上升。

以上資料反映的是減稅後，股市仍然上升。更有趣的是無論加稅減稅，美股都以上升居多。稅務改革當然是頭條新聞，但影響股市的從來不是一個單一因素決定，現在整體環境仍然利好股市，因此太過擔心見頂是不必要的。

市場上周受到美國稅務改革計劃的消息影響，但不要忽略的是環球經濟數字理想，通脹又不前。雖然環球通脹預期上升，但水平仍然不高。能源、原材料以至科技股盈利繼續改善，美國小商業樂觀情緒升至高位，信貸差價穩定等等因素都支持股市。

有擔心短期利率上升會影響股市，但是自1970年以來，當三個月國庫票據息率超過十年債券息率之前一年之內股票仍然繼續上升。摩根士丹利環球指數平均升幅至14%，摩根士丹利美國指數上升9%，摩根士丹利新興市場指數上升21%。

同時，美國聯儲局傾向指數是經更改的泰勒理論組成，內裏包括金融情況指數、核心個人消費支出通脹和失業率。負數表示有寬鬆傾向，正數表示有收緊銀根傾向。加息之後，傾向指數向下走!

至於美國增長股是否太貴﹖根據市盈率、市營率、市帳率、價格與盈利增長比率計算，現在只有市帳率比較昂貴，股票價格與盈利增長比率和平均水平接近，其他仍然繼續支持估值。比較Russell 1000增長指數和價值型指數(圖二)的顯示現在增長股仍然不貴。

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