外資流出 不意味美股表現差
4月19日讀者會通訊的分析是「市場的焦點無疑是關稅。但我認為關稅消息已經見頂。不是關稅消息沒有影響，而是最大的影響可能已經見頂。從特朗普的行動來看，頂峰關稅已經揭盅了，隨着市場的反應以及特朗普的回應，以後的壞消息會有個譜模。上周特朗普拋出的信息是和這個那個國家正在談判成功，及這樣怎樣有好進展，這反映着談判策略從大棒子威嚇冷下來。接下來的關鍵是對中國的談判。這點比較難預測。但整體上我也覺得最壞的情况已經鋪陳出來了──這並不是說關稅談判會很順暢」。
此外，該通訊亦提到「影響市場更關鍵的其實是市場對美元資產的信心。現在很多討論外國資金沽售美國資產，是否真的這樣有着一些爭論，但大體上有資金流出美國是不爭的。一方面源自美國政策不穩定性(其實真正的不穩定是來自一個人)，另一方面是大家找不到之前期望出現的特朗普或者/和聯儲局認沽期權。特朗普及美國政府人員公開說話是不理會股市下跌，只是說關心債券市場的走勢。聯儲局主席鮑威爾最近的公開講話，以及多位成員都強調可以等待及需要更多的清晰度才決定政策，基本上否定了聯儲局干預市場的迫切性。正如之前我的想法，我仍然相信如果聯儲局在現階段入市干預，市場的反應只會更壞。使到問題更加複雜的是特朗普又再公開批評鮑威爾，對整體市場的穩定性並無積極作用。現在的情况是關稅問題有比較多相對利好的發展可能，但特朗普帶來的不穩定性造成整體財經市場的動盪。特朗普相信自己可以號令天下。然而市場是會用腳(錢)來投票的。可以想像特朗普會透過不同口術/政策來影響市場，這會造成一些上行風險，但他的基本行為模式在可見的時間會造成市場的下行風險，這為市場造成一個矛盾的拉扯」。
結果上星期初特朗普再次批評鮑威爾並要求減息，白宮國家經濟委員會主任說特朗普正研究如何罷免鮑威爾。有關消息引來的是市場在4月21日沽售美國資產。市場壓力立刻有反應，特朗普表示並無意裁撤鮑威爾，只重申聯儲局減息。又有報道美國財政部長在閉門會議說與中國關稅糾紛不能持續，預期情况會降溫，談判仍未開始，但可能有協議。之後中國表示否認與美國討論，但特朗普並沒有理會中國的否認，反而說正與中國高層討論，並說會顯著降低中國關稅。同時ABC報道美國政府考慮放寬部分中國汽車零件關稅，而中國對美國一些集成電路停止徵收125%關稅。消息反映中美雙方有着降溫的行動/可能。
最近資金流出仍是小數目
星期一裂口下跌之後，我在「市點」分析跌市：「(1)並未使到市場跌破近日低位，財務股也企在相對高的水平。(2)神奇七股不少都有TD倒數13信號。(3)中國預託證券跌市企穩，升市也升，背後也是存在一些可能的消息狀况。(4)股票/債券/美元的正面系數可能會減弱。股票反彈機會較大，債券反覆上落，美元偏弱。(5)加密貨幣有動力。」之後美股連續反彈4天。
有關資金流出美國的問題，大方向而言是有的，但亦要注意一些不同的數字和觀點。首先，最近資金流出美國，但相比由2022年1月以來的流入美國資金仍然是小數目。美元實質有效匯率仍然處於數十年高位，崩盤的說法有些過早。根據外國政府持有債券數據，今個月初的國庫債券沽售並不是來自儲備基金經理。日本政府及私人機構持有1.1萬億美元美國國庫債券，是美債的最大外資持有者。日本投資者在4月初減持200億美元外國債券，私人機構包括銀行及退休基金在截至4月4日一周出售了175億美元外國債券，然後在之後7日再沽售了36億美元債券。但日本投資者在4月19日一個星期淨買入外國債券。日本投資者買入2237億日圓外國債券，是2月以來首次以每周計算淨買入。
倘沒有衰退 3個月後美國資產反升
高盛分析自從3月初以來，外國投資者沽售了630億美元美國股票，其中歐洲投資者是主要沽家，其他地區繼續買入美股。但摩根大通認為美國股票沽售很大程度上是受對冲基金減風險所致，很少證據外國投資者有顯著沽售，而散戶繼續買入美國股票。此外，歷史經驗顯示外國資金流出美國本身並不意味美國股票負表現或者表現差於其他環球國家，如果國內投資者特別是散戶繼續買入。歷史規律顯示如果美國出現衰退，美國股票價格和10年債券息率會橫行一年左右，而信貸差價和美元會上升；如果相反，沒有衰退，3個月後美國資產格局會反轉上升。
李順威
shunwailee@hotmail.com
