豐銀反對減息

豐業銀行分析如果加拿大明年3月4月減息，2024年第一季按揭預批時間將會對5年定息按揭息率(圖一)造成下行壓力，只會重複去年過早停止加息(加上美國地區性銀行風暴)導致加拿大5年債券反彈拉低按揭利率，造成房屋市場復蘇，加大了家庭負擔能力及整體通脹壓力，結果加拿大中央銀行要重新加息兩次。如果今次重蹈覆轍，影響會更嚴重，因為聯邦政府正加大房屋刺激，增加資助，以及兩年來過多移民對缺乏供應的房屋市場造成更多刺激。有觀點認為加拿大中央銀行需要減息以應對定息按揭重定以及家庭信貸增長放慢的問題，豐業銀行認為這是錯誤的邏輯，原因是整個金融政策收緊的目的就是要帶來一些痛苦以壓抑通脹。如果太早減息會重新助長信貸增長，重來的通脹痛苦會更長久。

豐業銀行估計個人可動用收入內的按揭利息及本金還款大概佔整體家庭債務的15%。有60%加拿大家庭並沒有按揭，比率比美國更高。

豐業銀行估計可動用入息的債務支出會上升至10%高位數，具體取決於工資增長情況(圖二)以及抵押貸款利率最終會否下降。假設加拿大中央銀行在3月至4月減息，這個政策性錯誤將會帶來很多後果。

一個低機會率的情況是減息後，息率需要重新加回來，因為減息影響了打擊通脹的效用。較高機會率的情況是減少以後更多減息的機會；較遲減息，以後反而更能減息更多，太早減息卻會使到將來減息較少。

豐業銀行估計相對而言，加拿大中央銀行的通脹上升風險比其他地方為高。因為：1)加拿大中央銀行的調查顯示在未來數年通脹預期仍然在3%以上。2)加拿大人行為改變的證據是薪酬正以高速度增加，加拿大工人有三分之一工會化，透過集體談判的薪金增長要求比中央銀行的2%通脹目標高出兩至三倍。相比而言，美國只有10%工人加入工會。3)加拿大生產效率更是徹頭徹尾的恥辱。薪金增長迅速，生產力下降，使到通脹風險惡化，單位勞工成本正在飆升。4)公司定價行為仍然傾向將通脹轉嫁消費者。沒有人提及的是這種情況在加拿大商業佔主導地位的小型企業層面發生。有趣的是，每次中央銀行轉頭過來便會發覺小型企業將價格轉嫁的加價，但政治上大家只會談及大公司的做法。5)聯邦政府及省政府的財政政策仍然過度刺激。6)加元仍然被低估，造成通脹壓力。7)加拿大貿易盈餘支持經濟，能源價格上升造成輸入的正收入衝擊。8)供應鏈仍然面臨壓力，工業生產方面有些改善，但庫存較少的汽車及房屋領域卻沒有改善，而這正是大多數家庭購買的最大兩種商品。9)企業資產負債表保持穩健，為就業市場提供了支持。在沒有任何財政緊縮跡象的情況下，公營部門的招募有繼續影響市場(自從疫情開始以來，兩個創造就業機會之中便有一個是公營機構帶來的)。

總而言之，豐業銀行認為市場過早折現減息，並對加息結束抱有過度的信心。如果由豐業銀行決定，它會繼續加息。