2022年期權交易怪現像
2022年是一個不尋常的一年。60%/40%組合失守，甚至連買保險也不保險。令人有點意外的是一個標普500對沖指數竟然比標普500的全年跌幅還要大(見圖)。即是說，買了保險竟然比不買保險還要輸更多錢。這個奇怪現象之所以出現是因為股市下跌但卻是反覆持續向下，而不是突然急跌引發認沽期權獲利。
標普500對沖指數在持有標普500的同時買入認沽期權。買入認沽期權需要付出溢價，所以必須要跌幅在一定時間之內下跌超過認沽價才能發揮保險作用。當指數下跌但是並不在一定時間之內超過這個認沽價，投資者所付出的溢價反而全部泡湯，結果不單止輸了指數，還要輸了溢價，結果就是一個有對沖的組合輸錢反而比沒有對沖的組合還要多。
2022年還有一套在市場很出名的交易叫做摩根大通頸圈——摩根大通管理的Hedged Equity Fund (JHEQX) 基金買入標普500跨價認沽期權，並且沽出認購期權。這個策略基本上是偏淡的一套策略，投資者持有現貨，但是買入跨價認沽期權來作保險；至於沽出認購期權當然是看淡，但同時亦可以為買入認沽期權減輕成本以及增加收入。這套交易一旦市場有變動，特別是跌穿認沽期權或者升破認購期權結算價，便會引發市場莊家入市對沖——市越跌越要沽出，市越升越要買入。摩根大通這套交易每逢在季度結算便會滾存，造成一些方向性影響。原因無他，因為基金管理的金額接近190億美元。
2022年期權交易相對於歷史又有另一個有趣的現象，就是頸圈或者風險逆轉的變化。三個月90%和110%結算價的偏差是15年來最低的。在某種程度上這是受到價格走勢的影響，而不是流量。2022年平均上升日子的幅度是1.31%，在過去80年排名第三(僅次於2008和2002年)，平均下跌的幅度是1.12%。平均上升日和平均下跌的差距是30年來最大，也是過去80年的第三大(僅次於1982和1991年)。這部份解釋了投資者並不踴躍買入認沽期權的原因。
使人困惑的另一現象是低Delta認沽期權的溢價相對於更加在價的期權依然相當低。三個月95%和80%結算價之間的波幅差距只是6.3 vol，這是2007年以來倒數的4%。雖然通常期權峰態(kurtosis) (價外期權的溢價比在價期權為高) 會隨着市場持續下跌而下降，但2022年相對溫和的跌勢並不值得市場對低Delta認沽期權失去興趣。
今年下跌的激烈程度雖然不算大，平均下跌日子幅度低於平均上升日子，但是2022年仍然錄得1940年以來第7大的平均下跌。2022年跌幅雖然比不上2008和2020年，但也是合乎一般熊市的幅度：(2008 -1.9%，2020-1.49%，2009-1.28%，1987-1.26%，2002-1.22%， 2011-1.14%，2022-1.12%，1940-1.12%，2000-1.05%， 1974-1.03%)。現在市場普遍預期2023年上半年會下跌，因此應該是部署低於比重，但為何市場失去興趣買入認沽期權，實在令人費解。
