Couche-Tard收購分析
[2016.08.29] 發表
Alimentation Couche-Tard(圖1)以接近40億美元收購CST，股價反應是正面；瑞士信貸對該宗收購有些質疑，認為收購效益會低於公司管理層預測；瑞信估計稅後資本回報只有3.7％(包括公司稅率下降和協同效益)，低於該公司之前的大宗收購資本回報(5.2％至12.6％)；瑞信表示，ATD有機會透過取消與Valero的燃料合約而得益，但這屬於長線發展；短線而言，因為增長機會和缺少其他選擇，市場的反應是願意繼續買入該股。
ATD公布收購價等同10倍過去12個月稅、息、折舊及攤銷前盈利(7至7.6倍計入協同效應後)，但根據瑞信預測的CST數字，ATD付出的價錢是12.3倍過去12個月稅、息、折舊及攤銷前利潤(11.2倍計入協同效益後)，因此，瑞信認為，購入價已充分反映CST的價值；瑞士信貸將ATD的目標價下調至47元──瑞信是彭博調查14間證券行中，唯一看淡ATD。
除股價外，投資者也要留意ATD企業債券市場的情况，因為ATD現在舉債數目升至公司36年以來最高，新債務推高融資需求至61億美元。
現在ATD準備以2％息率發行43億美元定期貸款，收購擴張是ATD的集團發展策略，因此，債券市場對該公司的收購反應比股市更為基本。
ATD截至4月時的長期債務有29億美元，擁有現金大約6億美元，和17億美元備用信貸；CST收購會將ATD的借貸比率由2016年的2倍推高至3.5倍，公司預測3年後比率會降至2.2倍；投資評級公司現在維持ATD債務評級，債券市場的反應早於股市已有波動；在8月中時，ATD債券價格(圖2)由高位稍為下跌，對收購消息已進行消化，日前消息公布後，債價反而有些回升。
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