市場不會忘記

[2016.06.05] 發表

又到了6月份,這是歷史沒有得到應有尊重的月份。27年前的記憶被畫上句號又有何難?即使是8年、甚至是近1年發生的事,大家都開始忘記了,而且很有趣地,我們都愛說「這次不同」。筆者說的是這幾周的金融市場。陸續有內地銀行推出「不良資產證券化」的工作,簡單來說就是銀行把企業貸款的壞帳、信用卡的壞帳「打包」。這其實似曾相識,與美國「次按」根本如出一轍。但人們都在自我開脫,說這次規模比次按小得多,說這次只有機構投資者參與,總之就是「這次不同」。

匯控(0005)又開始發「可可債」(Coco bonds)了,原理就是當匯控的一級資本比率跌至7%時,這批債券就會自動換成股票。可可債曾經在今年初被爭相拋售,但現在這批可可債超額認購,反應熱烈,大家都說,油價已經回穩,銀行的最壞時刻已過。但看看匯控業績,壞帳有下跌嗎?風險資產有減少嗎?可是人們已被「這次不同」的想法衝昏頭腦。MSCI即將公布會否把A股納入指數,最近大家的賭癮又發作,投行紛紛開盤,說這次A股入MSCI的機會率增至六成、增至八成,散戶尤如馬場的賭客,跟着這些賠率下注。大家都忘記了,去年6月MSCI公布不把A股納入指數後,投資者紛紛沽貨,為股災展開序幕。一年過去了,A股有更透明嗎?中國的投資者有更成熟嗎?當然,大家只會說,「這次不同」。

我想起幾年前Ken Fisher的一本書,名叫《Markets never forget (But People do)》,「市場不會忘記」,但人類會健忘。不是說所有事情會一模一樣地重複發生,但如果了解到事情的本質,你會發現「大陽底下無新事」,已有的事後必再有。作者認為,「This time is different」(這次不同)是世界上最昂貴的4個字。當你嘗試忘記歷史,為歷史畫上句號,你將付出沉重的代價。每過一個十年,每次進入另一階段,總會有人以為這是創造性的時代,以為這次的人物與環境的可塑性,可以創造出不一樣的世界,其實所謂的新時代總帶着過去的影子,愈急於擺脫過去的記憶,愈容易墮入新的陷阱。

今天許多人沒有經歷過1998年亞洲金融風暴、2008年環球金融海嘯、甚至去年的中港股災也沒記憶。當你還在因為2008年蝕了層樓而猶有餘悸,今天的新投資者卻叫你不要再悼念過去;對於新入行的地產經紀,你叫他們看負資產數字,他會說「今次不同」。莫說27年前的事開始被忘掉,金融海嘯才8年,大時代只是1年前,市場沒有改變過,變的只是人們的記憶。

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