《華爾街日報》報道，購買美債的回報率雖高於德國或日本國債，但扣除了匯率對沖的成本上漲，令此類交易不再吸引，影響了美國國債的需求，更提高了外國投資者購買美國公司債的成本。

歐元區投資者 美債主要海外買家

歐洲央行估計，自2015年以來，歐元區投資者的購買規模，佔美國債券海外購買規模的一半以上。國際投資者通常利用衍生產品，對沖所持外國債券的風險。這種產品讓投資者用本幣借入外幣，並鎖定未來反向交易時的遠期匯率水平。表面上，與買入德國國債相比，買入10年期美國國債同時買入相同期限的對沖匯率風險衍生產品，仍能令投資者額外獲得約0.1個百分點的收益，與一年前水平相若。但實際上，少有大型的美國國債投資者進行期限長達10年的匯率對沖交易。

多數投資者傾向做3個月期限的匯率對沖交易，因為這個市場流動性更大。不過持有長期美國國債，同時對沖3個月的匯率風險，意味聯儲局每次上調短期利率，投資者都會受到衝擊，尤其是聯儲局今年可能加息3次或以上。一年前，投資者若購入美國10年期國債，並對沖3個月匯率風險，要比購買德國國債額外獲得約0.5個百分點的收益率。如今這做法卻會使投資者損失0.5個百分點的收益率。

維持吸引力 孳息率需進一步升

目前日本投資者仍然能通過購買美國國債，並進行3個月外匯對沖，獲得比投資日本國債高0.3個百分點的回報。但日本投資者倘改為購入歐洲債券，回報將會更高。若持有德國國債，同時每3個月將投資所得兌換回日圓，其回報將會比持有日本國債多0.8個百分點。這意味美國長期國債若要吸引更多海外買家，其孳息率需進一步上升。外匯對沖成本上升，也影響到美國公司債券的需求，使這些債券的吸引力相對於歐元計價的公司債減弱。