佔巴郡股票組合兩成 勝在穩健 股神重倉股 富國將受惠加息
「股神」巴菲特1989年開始購入富國銀行(Wells Fargo)股票，目前更是其投資旗艦巴郡最重持倉，上季繼續增持。富國預測市盈率少於12倍，股息率約3厘，到底是否收息之選？股評網站Seeking Alpha(SA)評論指出，巴菲特揀股以持久的競爭優勢及優秀的管理團隊著稱，富國也不例外。環球金融危機後，銀行股形象負面，但不少銀行財政狀况不錯，且估值比其他企業低。逾3厘股息率加上股息增長潛力，富國值得留意。
明報記者 黃展翹
富國截至去年底以資產計算是美國第三大銀行。富國經營逾90項不同業務，覆蓋銀行、保險、按揭、消費者及商業金融服務等領域，服務逾7000萬客戶，去年收入逾860億美元。有別於其他大行，富國幾乎沒有接觸投資銀行和交易運作，業務主要集中於簡單的貸款業務，如抵押貸款、汽車貸款、商業融資等。逾半收入來自傳統貸款，當中產生的淨利息收入，商業和消費貸款各佔一半；非利息收入(佔總收入47％)來自經紀顧問業務、佣金、信用卡年費、服務費等。
美國銀行龍頭之一 具成本優勢
作為美國大型銀行之一，富國擁有成本優勢，以較低利息收集存款、以較高利息借出。富國目前在美國服務三分之一的家庭，分行覆蓋全面為顧客提供便利，從而為它帶來強勁的存款增長。此外，申請貸款的企業必須在銀行存入大筆存款，確保信貸額度，增加富國低成本存款基礎。
根據富國年報，該銀行總存款由1966年的37億美元，增至去年的1.2萬億美元，期內每年增長12.6％。該銀行的零售存款比美國任何銀行多，總存款排第三。重要的是，富國以存款支付大部分貸款。富國去年第四季僅為存戶付0.08厘利息，不同來源的總融資成本僅為0.25厘，令富國在低息環境仍可憑貸款組合維持收益。
SA指出，銀行業的運作某程度與巴菲特喜歡投資的保險業相似。保險公司賺取保費，而銀行則從存款賺錢。兩種類型的現金，最終將在保險供滿後退回顧客，或由銀行客戶提款領走。然而向客戶歸還款項前，保險公司可投資股票及債券等賺錢，銀行則透過發放貸款賺收入。只要這些投資妥善地管理，保險公司和銀行仍有利可圖。
由於富國的巨大規模，高效率營運和低成本的資金，令其保持了相對較低的效率比(low efficiency ratio)。效率比衡量公司營運成本消耗了公司多少收入的比例，數字愈低愈好。富國去年的效率比為58.1％，較社區銀行普遍低10個百分點，而且較大部分大型銀行低。
一級資本充足 遠超監管要求
受惠於成本優勢，富國的資產回報率和股本回報充足率，較一般社區銀行高30％。由於貸款相對保守，而收入來源多元化，富國去年的不良貸款淨銷帳(net charge-offs)佔貸款總額的百分比只有0.33％，其一級資本充足率達10.7％，遠高於最低的監管要求。SA指出，富國的龐大規模、低成本存款基礎、強勁的資本、領先的市場份額及審慎的管理團隊給予其顯著的競爭優勢。
當前的問題是富國的股息政策是否穩定。富國於2009年將股息削減85％，每年節省50億美元，防止進一步的貸款損失，並資助其對Wachovia銀行的收購。儘管削減股息，富國仍是金融危機期間表現最好的銀行之一。聯儲局於2009年宣布，富國超越所需的資本水平，即使要進行收購其資產負債表仍保持穩健。SA預期富國未來將延續派息政策，且派息可望增加。富國過去12個月的派息超過收益的36％，過往派息率介乎30％至50％。它的股本回報率迄今尚算相當穩定，然而股本收益率仍較金融海嘯前低。
盈利穩升 股息料維持5%增長
到底富國未來的股息增長有多快？這關乎多個基本因素，包括銷售及盈利增長和派息率等。作為大型銀行，富國每年資本計劃都要提交聯儲局審批，其派息和股份回購都要獲監管部門批准。富國的資本狀况良好，自2010年以來都增加派息，聯儲局去年首季更批准其季度派息增長7％。
SA預期，若聯儲局未來幾年逐步加息，富國可以有大約5%左右的盈利增長。按其收益36％用於派息，預期富國的股息可維持5%左右的增長。富國股票的預測市盈率約11.8倍左右，去年股本回報率達14％，回報勝過公用股。
