阿里巴巴千呼萬喚的招股計劃終於登場，充滿爭議合伙人制亦終於全面曝光，合伙人除握有過半數董事提名權外，兩大股東軟銀及雅虎更承諾會對提名董事只投贊成票，意味只持有8.9%股份的阿里執行主席馬雲「以小控多」，變相擁有董事局控制權，股東只有擁有95%或以上股權才可取消合伙人制度，條款較傳聞更「辣」。

有市場人士直言合伙人制不合理，尤其是合伙人沒有明確的退出機制，或令股東承受更多風險。

軟銀雅虎只能投贊成票

根據阿里上市文件，日本軟銀及美國雅虎，目前分別持有34.4%及22.6%阿里股份，馬雲及另一高層蔡崇信合共持逾一成股權，合伙人制頓成保護馬雲控制權的「堅盾」。集團表示，董事局將由最少9名董事構成，其中過半數即最少5名董事，會由阿里28位合伙人提名，大股東軟銀亦只能提名1個董事。

軟銀與雅虎已簽訂協議，兩者投票意向，會完全跟隨合伙人決定，在未計及阿里回購雅虎一半的持股下，意味以馬雲為首的合伙人團隊，變相擁有阿里69.5%投票權，由提名到投票，直接掌控董事局大部分人事任命。

合伙人制難改

與此同時，若有股東要推翻合伙人提名制度，需要獲得至少95%股權才能成功，意味除非馬雲將所持股權減持至5%以下(見圖)，或馬雲本人改變主意，否則只有極低機會出現，甚至即使馬雲減持至1股不留，只要有持股不少於5%股東支持，合伙人制仍然「千秋萬世」。

阿里規定合伙人需要在集團持續任職5年，對業務有貢獻之餘，更要認同阿里文化。換言之，合伙人勢必由「自己人」組成，其他股東難以撼動這制度(見表1)。景順首席投資總監陳柏鉅直言，阿里暫時未有講明合伙人退出的機制，「一旦合伙人如馬雲，在美國涉及大量訴訟，勢影響集團及股東的利益，但沒退出機制，連合伙人的法律風險，都要由其他股東承受。」

他又舉例指出，即使高盛當年上市時，亦要取消其合伙人制度。雖然彼此制度有所不同，但難明阿里為何有力量，仍能堅持以合伙人制度上市。

黃國英﹕不介意合伙人制

不過，豐盛金融資產管理董事黃國英則稱，旗下基金視乎阿里的定價，有機會申請其新股。「其實阿里是否用合伙人制上市，自己認為沒所謂。因投資時已考慮到此情況，會承擔這方面的風險，而市場亦會對阿里的股份自行打折。」