聯儲局轉軚 銀行卻收水
最近幾個月，來自美國及其他地區的新聞都表明，各地區都正在趨向放鬆銀根。但是，有一個例外情况值得注意，那就是美國的商業銀行不但已經停止放鬆貸款標準，更加開始略為收緊。
整體來說，我們對於美國風險資產的前景仍然保持樂觀。因為美國聯儲局近期在利率政策立場上轉趨鴿派，加上企業債券的孳息率低企，對風險資產來說，都是很大的好處。但是，我們的觀點亦已經變得較為謹慎，尤其是對那些嚴重倚賴銀行貸款、風險相對較高的公司來說。
美國聯儲局上周四公布的1月份高級貸款專員意見調查(Senior Loan Officer Opinion Survey on Bank Lending Practices, SLOOS)顯示，美國銀行界對於商業借貸的貸款標準和保費不變，或者已略為提高。這不算是一個令人震驚的壞消息，但相對最近幾個季度貸款標準普遍都略為放寬來說，情况卻是惡化了。正如圖所示，貸款標準是美國貸款需求一個不錯的領先指標；更有趣的是，它同時也是美國風險資產表現的領先指標。
美銀行放棄跟隨
聯儲局放鬆銀根方向
可以肯定的是，現時的情况並不是意味好像2000年和2008年那種大幅拋售的迹象，但勢頭已經向轉壞的方向發展。
既然如此，為什麼不好將這個領先指標所暗示的那樣去減持風險？
簡而言之，美國聯儲局的態度已經轉為放鬆銀根，但商業銀行卻放棄了這樣做。你不得不懷疑，除了美國經濟增長和通脹數據疲弱，以及市場波動加劇之外，這個早前調查的數據並未有反映聯儲局近期的轉調。
聯儲局主席鮑威爾(Jerome Powell)近期除了暗示暫時擱置加息之外，還曾經表示，聯儲局可能會比預期更早地停止縮減其資產負債表，從而在系統中保留大量超額的準備金。自去年12月初以來，這些言論已令到美國國庫券的孳息率下跌了大約0.5厘。但是，最近幾個星期，美國的信貸息差已重新擴闊。
上述情#意味#，銀根還是保持比較寬鬆的，對於大多數公司來說，這可以抵消一些比較吝嗇的銀行的影響。只要短期利率不上升，浮動利率貸款的利息支出就會停止上升。
藉債市融資企業 受影響較小
假如美國聯儲局真的提早而不是延遲結束其量化緊縮政策，保留一個相當大的資產負債表的話，這將會有助於那些倚靠發行債券來取得貸款的公司。
還有一點，最近公布的美國經濟數據，包括美國供應管理協會(ISM)的製造業指數以及上周五的就業數據全部都顯示，美國經濟增長正在放緩，但尚未出現萎縮。
市場處好淡爭持局面
儘管如此，市場正處於一個好淡爭持的狀况，而銀行不再放寬信貸標準這個事實確實會抑制我們看漲市場。尤其是，投資者應該傾向那些較多倚賴債券市場來融資、較少倚賴銀行貸款的企業。一般來說，靠發行債券來融資的通常是財力或市值比較大的企業；而規模較小、風險較高的公司則比較倚賴銀行貸款。
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