明年公司盈利派息 續成股價基礎
承上日的文章，要分析2025年港股能否在2024年基礎上持續向好，除了探討利好催化劑之外，基本面如經濟、行業或企業的盈利等因素是否支持。
把過去20多年，港股相對全球股市表現(恒指相對MSCI全球指數)與中國經濟增長(以固定價格計算的GDP按年變幅)比較，兩者呈現趨向性。1998年亞洲金融風暴之後至2007年，中國經濟高速增長甚至加速，恒指相對表現良好呈跑贏全球股市趨勢(恒指相對MSCI全球趨升)。2007年之後，隨着經濟增長減慢，恒指也似乎失去優勢持續跑輸全球。其間2009至2010年經濟再度加速，恒指在有一段時間明顯跑贏；2020至2022年疫情衝擊經濟導致激烈波動，也加劇恒指與全球股市差距。
雖然一個股市的表現受到市場結構、政策、地緣政治及資金流向等等的因素影響，即使過去十多年中國經濟經歷波折及轉型，近年轉向高質量發展，但恒指的表現與中國經濟的擴張速度仍存在着關係，或需要經濟體量快速擴大，才可推動港股有超越全球股市表現。來年中央將實施更積極財政、適度寬鬆貨幣及超常規調節措施，反映經濟面臨不少困難和挑戰，在內生動力增強之前，港股的表現將受到抑制。
至於企業盈利，整體恢復仍緩慢。據彭博綜合券商的預測，2024年第二季券商持續調高了恒指2024和2025年度的每股盈利(EPS)預期，但即使經過上調，最新的預估顯示2024年度的EPS增長7.8%，2025年將放緩至4.4%，直到2026年才會加速至8.6%，但仍未重返2019年疫情前水平。恒指的預測市盈率約為9.6倍，低於過去五年的平均值11倍，但這也反映市場對未來兩年盈利增長僅為中單位數的預期，估值水平不算是特別吸引。
小米中芯舜宇盈利預期近半年大升
不過，進一步細分分析，可以發現行業和個股的盈利表現差異巨大。根據《明報》港股數據庫追蹤的30個行業，許多行業股份平均2025年度EPS預期增長超過雙位數(經篩選異常數據，如部分因基數低而出現巨大變化)。例如，汽車及相關行業預計在2024年EPS微跌約1%後，將在2025年增長23%；本地零售服務、新能源產業在2024年EPS倒退一兩成後，將在2025年分別增長18%和15%。
部分行業盈利增長有望加快，科技器材、博彩及消閒、工業等行業在2024年EPS預期增長一成多，2025年預期將加速至14%至18%不等。相反，部分行業的增長將有所放緩，例如中資電力行業的EPS預期在2024年增長近四成後，2025年將放緩至兩成；金屬及礦石、軟件服務的EPS預期在2024年增長超過兩成後，2025年將放緩至一成多。因此在新一年即使公司公布亮麗的年度業績，也要關注好景的情况能否持續。
盈利前景看漲對股價有明顯的推動作用。例如，在2024年表現最為突出的科技器材行業中，藍籌股中芯(0981)、小米(1810)、聯想(0992)、舜宇(2382)、比亞迪電子(0285)等公司的2025年EPS預期都將增長超過兩成。其中，小米、中芯、舜宇的2025年盈利預期在近半年內大幅提升，其股價在2024年下半年分別上漲了1.1倍、90%和45%，遠遠跑贏盈利遭下調的比亞迪電子升8%和聯想跌7%。
盈利前景之外，政策支持及股息率也成為影響股價表現的重要因素。中資金融板塊在2024年上漲超過三成半，僅次於科技器材，但其盈利表現似乎與股價表現並不完全匹配。市場預估中資金融在2024年和2025年的盈利分別增長13%和5%，盈利增長相對較為緩慢，當中部分受到內銀股盈利增長較低、內險股盈利大幅反彈擾動。例如，中壽(2628)的2024年EPS預期將增長近四倍，大型國有銀行則只有低單位增長。
內銀中資電訊股等高股息率撐股價
然而，內銀股跟內險股一樣今年股價普遍有超過三成升幅，主因中央穩樓市及資本市場，緩和市場對內銀資產質素的憂慮，加上豐厚的股息率(現水平仍達6厘左右)，助力股價大漲。中資的電訊、能源、基建也有類似情况，如中電信(0728)、神華(1088)、中交建(1800)2024年EPS增長預料只有一成或下，但在高股息率的支持下，股價升兩成甚至近六成。新一年公司的盈利能力或以派息回饋股東，將繼續成為股價持續向好的基本因素。
