看好中國 避開美日股市
恒指前周五連升4周，未受股王騰訊(0700)逆市下跌拖累，收報25,924點，距離26,000點關口僅一步之遙，而且目前恒指市盈率約14倍，相對美股吸引，種種迹象都看似利好港股前景。要衡量股市或股票是否值得投資，市盈率(PE)往往是一個重要指標，研究機構Stansberry Churchouse建議，投資者可透過由諾貝爾經濟學獎得主Robert Shiller開創的周期調整市盈率(CAPE)衡量市場估值(以公司過去10年平均盈利，扣除通脹因素計算)，因為計算方法全面，而數據亦顯示CAPE較低的市場有較佳回報，並以此推薦可買入中國大型股的ETF。
明報記者 王俊騏
該機構亦認為投資者應分散投資至海外市場，形容只投資本地市場，便等同把所有雞蛋放在同一個盤內般危險；並稱目前應避免和減少投資美國、日本和墨西哥股市，因為美股牛市不能永續，終會回歸至平均值。Stansberry指出，大部分人主要投資於本地市場，例如美國人股票組合中平均有79%來自美國股票，日本則為55%，美股及日股佔全球股市指數比重分別為53.8%及7.8%，顯示大家都偏好持有較多比重的本地股票(圖1)。港人的股票組合中亦有34%是港股，而港股佔全球指數比重更只有1.1%，即港人的「本地市場偏好」(Home Country Bias)比美國人及日本人更嚴重。Stansberry稱，這反映投資者太側重本地市場會影響回報，而近5年的港股回報表現亦確實跑輸MSCI全球指數和美國標普標指數。除了本地股票較為熟悉，研究顯示本地投資者對本地經濟樂觀程度高於海外、遇到較少稅項問題和外匯風險、較信任本地企業，也是造成上述現象的原因。實際上在全球分散投資非常重要，因為即使各地市場走向全部相同，投資不同市場也能提升回報 。該機構稱較低廉的做法是買入交易所買賣基金(ETF)，藉此投資全球其他或指定市場。
投資者多太側重本地市場 影響回報
全球芸芸眾多市場，投資者應該如何選擇？Stansberry認為需計算股市估值，其中一個最常用方法是觀察市盈率。以個股為例，若企業股價上升而盈利不變，市盈率便會上升，反之亦然。 不過，市盈率往往只是一瞬間的參考，其他因素如經濟周期都能在任何一年影響企業和市場。例如經濟增長時企業錄得高利潤率和盈利，這時會導致市盈率較低；相反在經濟衰退時企業利潤率和盈利低，市盈率會較高。另一問題是市場上的重磅股一旦在某一年表現較差，或市場氣氛打擊部分公司盈利等，都會拖累整個市場的市盈率，從而讓人產生錯覺。
低CAPE股市回報率更優勝
為解決以上問題，耶魯大學教授Robert Shiller創立周期調整市盈率(CAPE)，以經通脹調整的過去10年平均盈利計算，有別於市盈率只使用一年數字，可消除經濟周期對盈利帶來的波動影響。一般市盈率與CAPE的差距可以十分大，例如標指市盈率16倍，但CAPE則是25倍 ，反映美股實際更昂貴。
研究亦顯示，買入CAPE較低的股市，回報勝於CAPE較高的市場。在2015年底，全球CAPE較低的新興市場股市分別為俄羅斯、巴西和秘魯；CAPE較高則是菲律賓、墨西哥和印度。結果去年巴西、秘魯和俄羅斯的回報都接近或高於60%，當中巴西的回報率更高達69%(圖2)。整體而言，去年十大最低CAPE股市平均回報率19%，十大高CAPE股市則為-1%。由此可見，以CAPE計算股市估值作投資部署，具有一定準繩度；而目前全球CAPE最低的新興市場股市為俄羅斯、恒生H股和捷克，當中H股的CAPE為8倍，而發達國家則為葡萄牙、新加坡和西班牙，值得投資者參考。
