新世界有冷吼價值
恒指昨日升29點，收報22,691點，成交金額2400億元。港股一天之內迎來兩大利好，結果出現利好盡出的衝高回落。港元拆息急跌，房託、本地地產股抽升，負債最重的新世界(0017)卻反應不大，但有冷吼價值。
中央周二宣布人行、中證監等部門負責人會聯合召開會議，介紹一攬子穩市場金融政策。市場原本仍擔心通知中使用負責人而非主要負責人(924會議的字眼)，若非人行行長、中證監主席出席會議，政策級別和力度會有限。結果是領導人全到，減息、降準、再貸款齊出台，官方已交足功課。加上周三早上宣布副總理何立峰會在瑞士與美國財長貝森特會面，市場憧憬的兩大利好一天之內齊兌現。
官方由去年起便一直強調會適時減息降準，早在預期內。最終降準0.5個百分點和減息0.1厘，筆者覺得是符合預期，但減息實際幅度較少，似乎說明內銀股淨息差不斷收窄(存款息已幾乎低無可低)的問題，已開始限制了中國寬鬆貨幣政策。至於各類再貸款，不少是優化現有安排，沒太大驚喜，對經濟作用也有限。如果借鏡當年日本經驗，貨幣政策的作用會愈來愈鈍化，唯一能令經濟和股市脈衝式走高，只有財政政策發力。
兩大利好兌現 港股卻衝高回落
筆者一直指中國廣義政府負債率不遜美國，財政發力空間不大。高盛近期一份報告，亦指出總債務達165.5萬億元，相當於GDP的122%(假設官方GDP沒有水分)。在這背景下，近年財政支出增速一直放緩，2022年封城年還達到6.1%，2023年已放緩至5.4%，2024年在926政治局會議後發力，也只有3.6%。今年大量地方債、專項債提前發行，首季增速為4.2%高於去年全年，但一來傳統上是先高後低，現在首季已發力，若之後未能繼續加碼，關稅的衝擊又在5月下旬起陸續浮現，屆時問題會比較大。
中美終於作官方接觸是好一個好開始，但貿易談判一般需時以年計，當年中美便由2017年的調查起計，2018年正式徵收關稅，最終談到2020年初才勉強達成協議。之後特朗普卸任，中國也一直沒有完成2000億美元的購買美國貨承諾。短期能否盡快階段性豁免、下調關稅來穩住貿易比較重要。但一般相信就算下調，特朗普極限也就是40%至50%，不會降至10%與其他國家看齊。
市場對於中美談判有好結果的預期很低，美股卻很強，似乎大家計數後發現影響沒預期般大，例如沃爾瑪(美：WMT)、Costco(美：COST)距離高位僅約幾個百分點，若說數月內會缺貨或有可能缺貨，股價不應該會這樣的。或許是美企承擔關稅後，貨品加價反而賺更多，又或者其他國家能部分彌補中國貨源。若美國能承受得起，則中國就會有大麻煩，這反而令談判出現曙光的機會增加。當然，現在變數實在太多，股市卻不廉宜，整體上值博率仍然一般。
昨日港元拆息急挫，由3.68厘跌至3.1厘，單日跌幅是金融海嘯以來最大。對於一般按揭其實影響不大，因為現在H按是H+1.3%，封頂位為P-2%，按揭利率仍然在3.5厘左右。但對於負債較高的企業則是重大利好，因為可以即時減輕利息支出，房託、本地地產股都進一步走高，領展(0823)急升6.7%，罕有地成為升幅最大藍籌。
HIBOR降 新世界沒走高令值博率增
新世界股價基本上沒有反應，但其實不少負債都以HIBOR作為定價基準，而市場利率下降，對於新世界再融資也會有正面作用，能持續經營的概率增加，而股價沒有走高也令值博率相對較高。當然，現在HIBOR與SOFR差距達到1.2厘，這是極不正常的，筆者懷疑其可持續性，若持有港資股而有不俗利潤的話，可考慮部分獲利。
