人幣貶值壓力大 困擾股市
恒指昨日跌95點，收報19,700點，成交金額1319億元。港股跟隨A股下跌，午後一度衝高但很快就再有沽壓，離場決心相當大。暫時內地和香港股市的核心問題是匯率，從人民幣1年期掉期來看，押注貶值的壓力持續升溫。
A股昨日下跌且跌勢全面，《北京商報》說要打好量化監管牌，引發中小微盤股猛烈拋售，兩市接近4800隻股份下跌。A股的支撐點一直是靠氾濫的流動性，令中小微盤股、概念主題、玄學生肖股等輪流炒，大型股因為市場對盈利預期有保留，估值在10月升浪時也一步到位達到景氣水平，基本上動彈不得。一旦炒小、炒垃圾出現變數，市况就會天崩地裂。
三角債困局 通縮重要源頭
政治局會議、中經會以及中財辦解說下，內地和香港股市都反應差勁。坦白說，市場要的中央都說了會做，畫大餅功課已是100分了，但實際上，要真的救市其實很簡單，首先就是還錢，就是地方政府要找數。當中國建築今年現金流也失血達1000億元，全國所有承接地方政府工程的中小微企業又怎會收到工程款？工程公司被拖數，物料、薪酬等自然就會層層拖欠，形成巨大的三角債困局，也是通縮的一個重要源頭。這些都是民企的血汗錢，是應得的，收不到又投訴無門。即使債務置換如火如荼，但主要就是在銀行間展期降息，拖欠情况未聞有何改善。
中央、人行以至各部委都只說不做，可能是等特朗普出招時再回應，另一原因是人民幣匯率貶值壓力很大。政治局會議前，市場預計2025年人行減息30點子(100點子等於1厘)，聯儲局會減息50點子至75點子，意味2025年中美利差會收窄。但會後市場急劇將人行減息幅度修正至50點子至70點子，這本身就令債券出現猛烈的重新定價，另一邊是市場明顯押注聯儲局開始轉鷹，由原先估計減息3次變成2次，甚至有機會不減。美國實體經濟股份如房地產、運輸都受壓，香港地產股向下突破，這些都是明確的信號。
標普500成分股跌多升少
利差預期可能在上周已充分修正，且在債市體現了，但由於利差可能會持續擴闊，匯率又一直死守住7.3關口，壓力就只能由外匯掉期、離岸融資成本來承受。前者在現貨價死守7.3後已經向下突破，而離岸隔夜拆息也升破5厘。匯率肯定已限制了政策選擇，暫時宜靜觀其變，希望美國經濟終於捱不住為內地釋放政策空間。只是美國服務業PMI升至58.5，為2021年10月以來新高，短期內要看到美國衰退，有點不切實際。
至於美股，近期散戶應該多能賺大錢，熱門的大科技股全部強勢向上、愈升愈有，主題股量子計算、財務科技、Nvidia(英偉達)(美：NVDA)持倉概念股等更是暴漲。但也要留意，本月至今標普500指數成分股，每個交易日都跌多升少，是2001年來最差的表現。在SPY放量大升的同時，標普平均加權指數ETF(美：RSP)卻走出11連陰(見圖)，而且更跌破50天線。當然，不用因市寬差就看淡甚至做淡，買入強勢股份就可以了，但也要考慮多數股份正在下跌，當少數強勢股也獲利回吐，指數調整速度和幅度會頗劇烈。
