高息國企股料向好 中移動可吼
恒指昨日跌175點，收報19,795點，成交額1340億元。內地與本港股市繼續受壓，市寬偏弱，領升大市以高息中字頭為主，中資電訊、內銀股、三桶油跑出，消費相關偏弱。
政治局及中央經濟工作會議後，內地與本港股市反應欠佳，中財辦周末期間嘗試解畫，希望將明天才給你吃的大餅，畫得更大更漂亮，能令股市止跌回穩，但周一市况仍疲弱。一方面是市場對中央一直畫大餅的做法失去信心和耐性，另外11月經濟數據也一般，過去兩個月的刺激後，仍然只看到股市升了、債息崩盤下跌，對實體經濟效果仍然成疑。
1至11月固投升3.3%，低於1至10月的3.4%，當中國有控股的固投升6.1%，民間跌0.4%，國進民退趨勢相當穩固。地方債置換工作以極速進行，2萬億元隱債置換已完全披露了，中央也為地方投資鬆綁。例如有地方對省屬國企投資定出明確要求，禁止投資預期收益率低於5年期國債利率的商業項目。昨日5年期國債收益率卻只有1.43厘。
政策兌現後 A股易跌難升
如此低門檻的投資要求，地方債務又置換了一批、節省了利息支出，明年首季由地方拉動固投是值得期待的。股市反應差，其實是國慶前後內地與本港股市炒得太厲害，尤其是A股，很多中小微盤股比美股的動力股更貴，政策兌現後自然易跌難升。
內需也持續疲弱，11月社消升3%，但這是在中央大力補貼以舊換新的情况下出現，期內家用電器及音像器材類、家具類、汽車類、建築及裝潢材料類商品零售額較去年同期分別增長22.2%、10.5%、6.6%、2.9%。沒有補貼而又非必需的服裝、鞋帽、針紡織品類跌4.5%、化妝品跌26.4%、金銀珠寶跌5.9%。
國債繼續是大贏家，10年債息一度低見1.716厘水平，30年債收盤也跌至1.965厘。在這背景下，高息股向好，中字頭成了贏家。或者大家會問，中國利率一直向下，為何到了現水平，高息股才突然跑出，這相信與內險股的資金成本有關。
內險股的資金成本目前在1.5%至2.5%之間，就算今年有所下調，但綜合來看應不會低於2%。在踏入12月前，10年債息仍守住2厘水平，內險股仍會有配置意願，但當債息以遠遠超出預期的速度和幅度下降，無論10年債還是30年債的息率，都已低於其資金成本。即使保單回報率高於存款利率，內險股保費收入增長理想，但資金成本倒掛後，現在可能會賣一單、蝕一單。
人幣或貶值 成高息國企股最大不利因素
內險股有兩個選擇，一是下調保單預期回報率，二是尋找國債以外具穩定回報的投資項目。兩者可以同步進行，而後者的選擇明顯就是高息國企股。在中資電訊股、內銀股、石油股、電力股等板塊之中，中資電訊股變數相對較少，中央已很久沒有要求提速降費，ARPU、盈利和派息近年也較為平穩。
本欄早前也建議70元邊附近買入中移動(0941)暫時表現還不錯，但也要留意，內險股不會不惜一切地去搶高息國企股，在適合價位會買，但也可將保單回報率調低，這是一個動態過程。大方向是高息股會成為內地機構的必須配置領域，筆者覺得2025年會向好，但對於暫時仍未受外匯管制的香港投資者，要同時考慮人民幣貶值的潛在風險，這可能也是港股上市的高息國企股的最大不利因素。
