小米估值偏高 宜吸勿搶
恒指昨日升150點，收報19,576點，成交金額1410億元。內地與本港股市炒作「市值管理」概念，低市帳率的國企股多升支撐大市，國指明顯跑出。小米(1810)業績勝預期，股價績前偷步升2.86%，再逼近30元關口，但估值已在歷史偏高水平，宜吸勿搶。
美國總統選舉前VIX持續高企，大家都買了足夠保險，選後拆倉VIX回落，CTA基金如期加倉股票推高大市。但有分析稱大戶其實一直在減持，選後既平倉認沽期權，也同時降低持倉量，只是總統選舉後買盤強勁下被掩蓋了。NAAIM數據由選前的82.53%，連升兩周高見91.6%。似乎不大支持這個看法。但機構持倉量上升，也可以是淡倉平倉推升；若平淡倉連同CTA增持推升大市後，動力減弱無以為繼，而大戶原來一直在減持，則美股短線會偏弱。
大戶一直減持 美股短線料偏弱
上周高啤打股份、「特朗普交易」先升後回，但特斯拉上周五逆市回升，執筆時盤前又傳特朗普相當重視自動駕駛，特期拉(Tesla)(美：TSLA)回升至346美元水平，也帶動納指期貨反彈。港股這邊的汽車股也借勢向好。另一發展是比特幣很強勢，執筆時續處於92,000美元水平。技術上有整固必要，但強勁動力卻令調整遲遲未能出現。
港股反彈更主要是炒國企股，今次主題不是中特估，而是市值管理。證監會上周五發布《上市公司監管指引第10號——市值管理》(以下簡稱《指引》)，《指引》共15條，進一步引導上市公司關注自身投資價值，提升投資者回報。市值管理某程度上就是做市，基本上假設市場無效，令部分上市公司估值過低，官方支持企業透過回購、提升股東回報等方式來推高股價和估值。
具備低市帳率又有能力和資源做市者，主要就是國企，尤其是傳統產業，如鋼鐵、水泥、基建、內銀等，這些都是昨日大升的板塊，升幅介乎2%至6%。市場不會完全有效率，但錯殺的可能性也很低，市帳率跌破1倍的，往往是股東回報率很低、大量持續現金淨流出、帳目可信度成疑(例如呆壞帳)、負債過高等。中證監提出指引成了政治要求，企業至少會象徵性地回購，而這也反映股市是中央救市、刺激消費的重要手段，從這角度看似乎有得炒。只是這些基本因素有問題的股份一炒起，很快就會遇到沽壓。
相反，過去兩三周大放異彩的「妖股」卻遭到中央打壓，上周已傳出有窗口指導，券商、抖音、小紅書等的炒小股炒爛股活動被受關注，之後更傳出同花順(深：300033)非法薦股被立案調查。中証1000延續上周跌勢，昨日再跌2.6%，深證指、創業板也明顯弱於上證指。
小米再升空間不宜樂觀
小米業績無論收入還是盈利均略勝預期，市場反應料正面，但筆者覺得估值已偏向樂觀，頗充分反映增長前景了。汽車業務仍在起步階段，假設市場已將之與小鵬(9868)、蔚來(9866)等看齊，即大約1000億元市值，意味小米的手機及IoT業務估值大約6200億元。該業務季度收入為828億元，簡單乘以4，年度化為3312億元，市銷率1.87倍，這是除了2020年華為被制裁而退出手機市場，為小米帶來短暫巨大市場以外的偏高估值。由於業績持續向好，就算股價績後下跌也會很快有支持，只是再升空間仍有多少，則不宜太樂觀。
