摩根資產管理David Kelly：
稅改影響大於加息 美元續弱利新興市場
摩根資產管理全球首席策略師David Kelly表示，由於美國經濟面對供給側制約(Supply side constraint)，稅改只有短期利好作用，明年當地經濟增長料「先高後低」，惟中長期增長仍達2%，可支持美股牛市延續。他又預測，即使聯儲局明年可能再加息3次，惟市場明年料聚焦美國貿赤及債務等不利因素，美元匯價將延續今年的弱勢，故新興市場股市可望再次跑贏美股。
稅改刺激料短暫
美經濟明年先高後低
美國參議院12月1日以51對49票的輕微差距通過稅改法案，被視為總統特朗普於今年1月上任以來的最大勝利，而隨後一周環球投資市場亦出現明顯變化。今年以來反覆回落的美元匯價於12月8日那一周勁升1.1%，收報93.9，屬近半個月以來高位，標指全周亦上升0.4%，而美國10年期國債孳息率亦溫和向上；月亮西邊亮東邊不亮，該周亞洲股匯普遍受壓，人民幣及日圓匯價均報跌，而MSCI亞洲指數下挫0.5%，恒指更大跌1.5%。
該周環球市場的市况，令人聯想起去年同一時期，當時市場曾憧憬特朗普勝選美國總統後當地經濟增長加快，美元美股顯著轉強，美國債孳息率抽升，吸走全球資金，故去年12月上、中旬亞洲及香港股市均曾出現明顯調整。
事實上，恒指不單下跌，而且51隻成分股中，僅有10隻股價上升，3隻不變，38隻下跌。當中，騰訊(0700)及平保(2318)12月首周分別回升2.3%及3.8%，貢獻恒指64點及48點升幅，惟金融股則普遍受壓(見表)，升勢如此集中在個別股份，目前要在港股短炒賺錢並不容易，讀者可先觀望美國財政及貨幣政策對環球資金流向的影響，再謀定而後動始可提高勝算，長駐紐約、早前到港拜訪客戶、其間接受專訪的摩根資產管理全球首席策略師David Kelly便就此有詳細分析。
Kelly相信，美國稅改最終成事的機會極大，「稅改可令美國政府可以變相增加1萬多億美元的開支，社會各界都有所得益，相信反對的人並不多」。
至於稅改對美國經濟的影響，他認為，可令當地明年上半年GDP按年增長加快，惟相信動力難以持續，料下半年GDP增長便會放緩，他解釋說：「美國是一個發展成熟的經濟體，長期經濟增長潛力便只有2%，面對供給側制約，稅改無疑可以短暫刺激需求，例如令企業嘗試增加投資，但當企業發現在美國聘用不到足夠的熟練技工時，最終可能又會轉去其他國家投資；稅改也可以增加美國消費者的需求，但假如本土供應未有同步增長，便唯有向外國入口貨品來滿足，此舉會令貿易赤字惡化，會抵消部分經濟增長」。
市場憧憬特普朗一旦簽署稅改法案之後，下一步將嘗試增加基建投資，並且振興美國製造業促進就業，但Kelly懷疑後兩者是否能夠付諸實行，「我不覺得美國可以大幅增加基建投資，因為是次減稅日後也要靠增發國債來埋單，加上料須增加國防開支，跟着政府已經沒有什麼錢可以再花了！而且我相信即使政府有基建預算，也可能在當地難以僱用足夠的建築工人去施工；另外，在2008年金融海嘯前後美國關閉不少工廠，解僱不少工人，原因是這些工廠的效率不高，而目前在美國要興建一間工廠聘用數千名工人的成本仍然很昂貴，故我覺得現以高科技或機械人從事某些工作會更有效率，我不認為美國可再靠製造業去創造很多工作職位」。
雖然Kelly並不太看好美國政府可以透過擴張性的財政政策持續刺激經濟，但他認為美國經濟本身有足夠韌性讓聯儲局可繼續收緊銀根，料加息後，明年將會再加息3至4次，以每次0.25厘計，即最多加息1.25厘；換言之，聯邦基金利率上端將由現時1.25厘升至明年底的2.5厘。由於美國10月份通脹率為2%，Kelly相信日後通脹只會溫和升溫；換言之，至明年底處於2.5厘的聯邦基金利率可能將高於通脹率，出現實質正利率，意味聯儲局貨幣政策正常化取得重大成果。
指鮑威爾走耶倫路線
明年底前加息5次
Kelly補充，即使聯儲局於明年2月易帥，由鮑威爾出任新主席，但由於他缺乏經濟學博士背景，而且是律師出身，習慣諮詢各方意見後再作決定，不會堅持己見，過去亦未曾在議息會議上投反對票，估計他會遵循現任主席耶倫所制定的加息路線圖，「我覺得鮑威爾日後會是一位善於主持聯儲局會議的主席(chairman)，但不會是領導者(chief)」。
另外，Kelly認為即使美聯儲明年再加息3次，而且縮表的步伐如預期進行，也不會令美元匯價轉強。他解釋，美匯指數在2014至2016年大幅上升，已率先反映對聯儲局加息及縮表的預期，影響早已被市場消化；作為比較，他相信明年市場將聚焦於稅改後將令美國貿赤及國債增加，這些因素均不利美元匯價，料美元將延續今年的弱勢，此舉亦有利美國製造業的發展。
經濟料續擴張 利美股牛市延續
Kelly總結說，即使美國經濟增長明年可能「先高後低」，但他相信跟着幾年可望保持溫和增長，「即使像烏龜一樣緩慢向前爬行也不錯」，支持美股牛市延續。由於新興市場經濟增長較快，股市估值亦較低，在美元弱勢的大前提下，新興市場股市在明年以至跟着幾年可望繼續跑贏美股。
David Kelly小檔案
●現職摩根資產管理全球首席策略師，為數以千計的財務顧問及其客戶提供對經濟及市場的真知睿見
●在加盟摩根資產管理前，曾在 Putnam Investment出任經濟顧問，並且先後於SPP Investment Management、Primark Decision Economics、Lehman Brothers及DRI/McGraw-Hill出任高級策略師或經濟師
●Michigan State University密歇根州立大學經濟學博士及碩士、愛爾蘭都柏林大學經濟學學士、特許金融分析師(CFA)
美國參議院本月初通過稅改法案後，聯儲局上周宣布加息0.25厘，市場憂慮此舉將觸發資金由新興市場回流美國，亞洲股市普遍受壓。
