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宏利黃栢仁：市場低估美國加息力度
黃栢仁預測，美國儲局對利率正常化的決心堅定不移，他估計當局在今年餘下時間至少會再加息1次，甚至有可能再加息2次，收水力度大於市場預期，故美元匯價料再次轉強，為亞洲債券市場帶來短期震盪，下半年的債務違約事件料亦較上半年增加。明報記者 葉創成
美國聯儲局主席耶倫月初出席國會聽證會釋出鴿派言論，市場解讀為美息再上調空間有限，環球資金因此流入債市及股市，債價及股價雙雙向好，今期專訪宏利資產管理定息產品執行總監兼高級組合經理黃栢仁及烏托邦資產合伙人盧志威分析最新形勢。
黃栢仁認為，市場低估了聯儲局的加息力度，料當局今年餘下時間將加息1次甚至更多，美元將再次轉強，亞洲債市下半年表現勢不及上半年；盧志威則相信，環球資金充裕有利股市，看好港交所(0388)、恒生H股ETF(2828)及美國科技股。
耶倫於月初一連兩天出席國會聽證會闡述貨幣政策，她指美國經濟增長勢頭依然持續，聯邦基金利率已接近「中性水平」(neutral level)，未來的加息步伐會循序漸進，市場將此解讀為鴿派言論，帶挈美國股市及債市前周雙雙向好，道指、標指及納指全周分別錄得1%、1.4%及2.6%的升幅，美國10年期國債孳息率則由2.3856厘回落至2.3319厘。
在外圍帶動下，恒指月中亦勁升1048點或4.1%，屬近1年來最大升幅，收報26389點，屬逾兩年來高位。
雖然讀者對債市興趣也許不及股市，惟宏利資產管理黃栢仁是次接受專訪對2008年金融海嘯後環球資金湧入亞洲債市帶來的影響有深入的分析，由此可以了解市場風險胃納的轉變，對於分析港股後向也有一定幫助，值得重視。
美歐日中資金 推升亞洲債市
黃栢仁回憶道，在2008年第四季金融海嘯期間，中國企業債券價格曾急跌令孳息率飈升，例如中石化(0386)的5年期債券孳息率曾高達18厘，但隨着環球央行先後推出量寬(QE)印錢買債，加上大陸投資者愈來愈積極參與亞洲債市，目前市場已由海嘯時一個極端(悲觀)，走到另一個極端(樂觀)，「美國聯儲局在金融海嘯後率先推出QE，在QE剛開始的時候，美國投資者當然優先買入本地債券，並不特別鍾意亞洲債券，但當買債買到美國債券價格上升至孳息率並不吸引的水平後，他們便到全球搜羅孳息率較高的債券，例如到亞洲尋找債券投資機會。
QE最初是美國開始的，但2010年起連續多年爆發歐債危機後，歐洲央行於2015年起亦要推出QE救市，結果便是印錢買入歐元區債券，到歐債買無可買後，他們亦轉為投資亞洲債券。另外，日本已維持零息政策多年，當地國債的票面息率基本上是零，日圓近年又持續貶值，日本資金走出去投資亞洲債券，既可賺息又賺匯價，此舉亦增加了亞洲債券的投資需求；最後便是中國因素，目前大陸銀行、保險公司以至零售投資者對大型國企發行的境外債券情有獨鍾，而且這些北水很醒目，往往等外資拋售令債價回落時趁低吸納，待市場氣氛好轉外資湧入致債價回升後又再善價而沽，這種低買高賣的策略對市場價格帶來穩定作用。總括來說，目前投資亞洲債市不單要留意外資流向，大陸資金的影響力亦愈來愈大」。
美元若轉強
亞債下半年或現震盪
在美國、歐洲、日本及中國等資金湧入下，黃栢仁表示，今年上半年亞洲債券市場平均錄得約5%回報，表現不錯，但踏入下半年，他認為投資者低估了聯儲局的加息力度，擔心美元匯價將從谷底回升，故料下半年亞洲債券的表現不及上半年，「我覺得市場主流的意見未必一定是正確，去年11月特朗普勝選美國總統後，大家很擔心通脹重臨加快加息美元轉強，但結果上半年特朗普是講多過做，通脹亦保持在低位，故投資者目前相信聯儲局不需要亦無能力大幅加息。但我們認為，聯儲局對利率正常化的決心堅定不移，預測當局在今年餘下時間至少會再加息1次；故若投資者覺得今年不會再加息，這是過分樂觀，假如日後聯儲局釋出加快加息的信號，市場或會出現震盪。在此情况下，我們認為美元匯價在下半年將溫和升值，人民幣及韓圜等亞洲貨幣將相對貶值，亞洲債券的投資機會主要在印尼及印度市場，整體市場可望錄得1%至4%回報，不會像上半年一樣好景」。
個別內房債 下半年或違約
另外，雖然亞洲整體債市上半年表現不錯，惟期內仍然出現新加坡來寶集團(Noble Group)及香港新昌集團(0404)等債務違約事件，黃栢仁分析，環球央行過去多年QE令市場資金氾濫，令一些財務實力不足的公司也能夠發債，結果這些公司最終也未能為有關債券支付利息或償還本金，違約收場；他警告，由於下半年市况不及上半年，料將有更多問題債券將「爆煲」，當中內房更可能是重災區，籲投資者提高警覺。
「在7、8年前，內房發行的美元債券，孳息率普遍高達10厘以上，但由於環球流動性充裕，全世界的債券價格都上升，內房美元債價也跟隨向好，故有關孳息率已回落至個位數。但目前你要問一個問題：『這樣低的孳息率，是否可以補償萬一個別公司出現營運問題令其債券出現信貸事件以致價格大跌的風險呢？』我覺得目前市場對內房太樂觀了，投資者見到佳兆業(1638)幾年前出現債務問題後最終也能化險為夷，便覺得以後也不會有事；但萬一日後真的有信貸事件發生，有關債券價格料將斷崖式下跌(gap down)，例如出事前的債價是85元，出事後第一口價是50元，跟着便是10多元，因為在高位無人想接貨」。
