摩根士丹利人民幣貿易權重指數近年先升後穩
安聯投資環球策略師Neil Dwane認為，環顧目前全球主要經濟體，如美國、歐洲及日本已悉數轉型至以消費及服務業主導，故他對中國在未來3至5年成功轉型至類似的經濟結構亦寄予厚望。因此，雖然安聯對短期中資股後市審慎，仍看好受惠內地經濟轉型的股份。短期而言，他預計人民幣匯價仍會左右環球股市，波動持續，料歐、美、日等成熟市場將較中國內地等新興市場股市有更佳表現，不過他不相信人民幣會大幅貶值，只會有序調整。
明報記者 葉創成
人民幣在岸價及離岸價於今年首周急跌後，早前金融戰場集中在香港，1月12日離岸人民幣拆息一度被挾高近100厘後，市場不明朗因素增加，港匯亦跟隨下跌，美元兌港元15日最高報7.7991，反映資金進一步從香港流走。影響所及，恒生指數及國企指數全周分別下跌4.6及6.9%，上證指數更挫8.9%。
內地已成為全球第二大經濟體，對全球經濟及股市的影響力愈來愈大，近年投資市場一直流行「中國打噴嚏、全球大感冒」，尤其是早前除了中港股市下跌外，人民幣匯價亦波動，環球股市遂跟隨調整，歐美日股市上周跌幅介乎1.8至3.5%(見表)。
人幣棄釘美元 改掛鈎貿易貨幣
安聯投資環球策略師Neil Dwane到港出席一年兩次的投資論壇，期間接受訪問，分享他對是次人民幣貶值觸發的全球股匯動盪的看法。他的最新預測是，人民幣匯價短期內仍將左右環球股市，市場持續波動。他解釋，2011至2014年期間，人民幣在岸價兌美元大漲小回，故期內人民幣兌美元升值外，兌其他主要貨幣亦大漲，已屬偏高水平。他估計，內地政府早於去年已洞悉美國加息及美元快將轉強，倘若人民幣在岸價兌美元繼續升值，人民幣兌其他貨幣將會「貴上加貴」，故當時開始人行已將人民幣在岸價改為與一籃子貿易貨幣掛鈎。
事實上，人民銀行旗下的中國外匯交易中心於去年12月14日正式發布CFETS人民幣匯率指數。這是內地自2005年提出人民幣跟隨一籃子貨幣匯價浮動以來，首次明確向外界披露該一籃子貨幣的成分及其權重，當中美元佔比為26.4%，非美元貨幣佔比高達73.6%。換言之，該指數以非美元貨幣為主，若美元匯價轉強，該指數轉跌。因此，假若人民銀行根據CFETS人民幣匯率指數決定匯價，人民幣匯價日後是升是跌，便要視乎美匯指數表現：若美元轉強，人民幣便有貶值壓力；若美元轉弱，人民幣便會升值。
去年兌美元貶值 兌籃子貨幣穩定
Dwane建議參考摩根士丹利人民幣貿易權重指數(CNY Trade Weighted Index)，表示雖然人民幣在岸價兌美元去年以來貶值約6％，惟與該指數的一籃子貿易貨幣匯價比較則變化不大(見圖)。就今年市况而言，Dwane預測美匯將繼續走強，故人民幣兌美元將貶值，惟兌該指數掛鈎的一籃子貿易貨幣匯價則可望保持平穩。
有市場人士建議，人民銀行將人民幣一次過大幅貶值，然後向外界表明人民幣不會再貶值；當人民幣匯率貶值壓力一次過釋放後，外資投資人民幣及相關股債的意欲便會增加。不過 Dwane並不認同上述觀點。他解釋，今年是美國總統選舉年，若人民幣突然一次性大幅貶值，便等於向美國政府經濟上宣戰，相信全球股票風險溢價屆時會飈升，隨時導致股災出現，環球經濟也將陷入衰退。
Dwane強調，中國是一個負責任的全球公民，在2008年金融海嘯後，中國即推出「4萬億計劃」大幅增加固定資產投資，成為當時全球經濟增長的主要動力，故中國對全球經濟的貢獻是值得肯定的。他相信，是次人民銀行改變人民幣匯率政策亦會審慎行事，料人民幣只會有序調整，不會大幅貶值。
景順集團首席經濟師祈連活(John Greenwood)於上期《Money Monday》表示，1月初公布的去年12月財新中國服務業採購經理人指數(PMI)為50.2，僅略超過50的盛衰分界線，是2005年11月該調查開始以來第二低的水平。祈連活分析，PMI數據公布後，市場擔心內地製造業衰退後，倘若服務業表現亦跟隨下滑，經濟今年將難以保持逾6％的經濟增長，於是拋售人民幣。
Dwane則分析，內地經濟自1978年改革開放以來，先後以出口及固定資產投資推動增長，當時內地坐擁世界工廠的地位，而基建投資總額亦在政府掌握之中，故經濟增長曾長期保持逾8％水平；惟近年隨着外圍形勢出現變化，中央亦調整國策，改為以消費及服務業帶動增長。
內地轉型至服務業 政府難再控制增速
他認為，內地政府應該留意一點，任何經濟體若以消費及服務業主導，其增長率往往是政府難以控制的。
「當消費及服務業佔某一經濟體愈來愈重要，其GDP增長的可預測性便愈低，因為增長將視乎消費者取向，而非政府指令。舉例說，居民賺取收入後，他們可選擇儲蓄或消費，政府無法干預；他們可能選擇延遲消費，待日後再買車、買iPhone或出外旅遊，不會即時帶動GDP增長，所以任何以消費及服務業為主的經濟體之GDP增長波幅性均較大。」因此，Dwane認為，若中央將內地經濟轉型至消費及服務業主導列為首要政策目標，便可考慮調低GDP增長目標或放棄再制定GDP增長目標。
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