李順威

昨天(12月17日)上證指數升1.81％；美股指數回調，標普500(見圖)平開，低見2,041.66，收2,041.89，跌31.18；美元兌主要貨幣多升，美元兌日圓升至122.71，歐元跌至1.0816，商品貨幣──紐、澳、加元下跌；西得州期油下，1月份美國息率在0.5％至0.75％之間的機會率為0％(日前6.7％)，3月加息機會率41.4％(日前38.3％)；對利率政策最敏感的2年期債息(見圖)跌1點子，至0.9925％；美10年期債息跌6.55點子，至2.2305％。

據周三聯儲局公布的數字，反映聯儲局成員息口預測的「點」，給人的印象是2016年加息軌�[不變，再深看，聯儲局加息的步伐其實是放慢了。

今年以來，反映2016年加息預期的「點」的中位數不斷拉低，今年3月的中位數是1.875％，6月是1.625％，9月是1.375％，12月維持不變，仍是1.375％；12月聯儲局會議決定加息後，「點」指向2016年和2017年分別會有100點子加息，2018年有87點子加息，這仍然將息口至中性基金利率水平(3.5％)的時間推至2019年。

影響聯儲局2016年會否加息，或者加多少的因素，包括財經狀�G的改變，經濟增長預測，通脹發展和聯儲局如何處理資產負債表；聯儲局顯然仍未就如何處理因為量化寬鬆以擴大的資產負債表達成共識，如果聯儲局開始收縮資產負債表，加息步伐有機會放緩。

另一點影響來年聯儲局加息傾向的因素是新人士加入，聯儲局每年都輪流調整投票成員，來年，聯儲局會議投票成員將損失一名鴿派，2名中間派和1名鷹派，加入3名鷹派和1名鴿派。

根據這個變動和依據這些新成員過往表達的傾向，新的「點」中位數將會是1.125％，比現在的中位數還要低；反映加息次數將會減少1次，只會有3次加息；市場其實已反映這種預期，因為聯邦基金利率期貨顯示來年只有2至3次加息，而不是聯儲局「點」現在所顯示的4次加息機會。

事實上，美國現在的經濟數字比9月時弱，昨天公布11月新屋動工上升10.5％(117萬間)，高於預期110萬間；但工業生產下降0.6％，弱於預期下降0.2％，也是2012年3月以來最大跌幅；使用率由77.5％下降至77％，是2007年3月以來最大跌幅(這裡有天氣因素影響)；今天公布的11月領先經濟指標上升0.4％，增幅低於10月份的0.6％，且分佈指數由75下跌至55，表示動力收減；12月費城工廠指數也由1.9下跌至負5.9。