3月經濟數據與理論結合

加拿大3月發表的2月失業率數據為6.8%，略差於預期(調查值為6.7%)，但為過去5個月最差。主要原因為原油價格下跌導致Alberta省的石油企業裁員。2月份Alberta省失業人數增加14000人，為2011年以來新增失業人數最多的一個月。另外2月CPI數據基本符合預期，年率上漲1.0%(調查值為1.0%)；核心CPI年率上漲2.1%(調查值為2.1%)。第二個月的CPI連續增長，原因為油價下跌被房屋保險和肉類食品等價格的上漲所抵消。因此3月初加拿大央行召開議息會議，宣布維持基准利率不變，並指出通脹率所面臨的風險更加平衡，經濟數據表明非能源出口增速更加強勁、且投資活動相當良好。

美國方面，勞動力市場狀況進一步好轉。2月新增非農就業人數繼續超預期，就業增長強勁且失業率下降。2月核心CPI上漲0.2%，符合預期。美聯儲方面，雖然3月議息會議紀要中美聯儲放棄了“保持耐心”的措辭，顯示其向備受期待的自2006年以來首次加息邁進一步。

因此3月份美元兌加元匯率整體有所上升，波動區間位於1.2500-1.2800，較2月末上漲約170點。

展望未來，4月中旬加拿大央行將再次召開議息會議，目前市場對央行再次降息的預期已大幅下降。

總體來看，美元整體走強的趨勢未變，近期影響市場走勢的焦點仍主要為市場關於美聯儲加息預期的變化。

基本面分析

技術面分析與基本面分析是分析匯率走勢的兩種方式。技術面分析著重於對匯率，成交量和時間等。而基本面分析著重於國際政治，經濟形勢，交易員的心理因素等。需要注意的是，兩種分析方式不可獨立存在。運用基本面分析時也需經常留意技術圖表給出的價格波動訊號，同時技術分析也不能忽略即將發生的重大政治事件、經濟數據發布等一系列影響匯率變化的因素。

上一期我們講述了匯率走勢的技術面分析。這一期我們來看一看基本面分析。

基本面分析是指對影響一國經濟以及貨幣匯率變化的核心要素進行研究。它旨在通過分析一系列經濟指標、政府政策及事件，來預測某一經濟周期中的匯率變化和市場趨勢。基本面數據不僅告訴我們現在的市場情況，更重要的是，它能幫助我們預測未來市場的發展。

我們為什麼能通過對經濟數據，了解現在以及展望未來呢？這個要歸功於一系列的匯率和利率的原理。但是每一個原理都是在理想的環境下成立的，所以在現實中相關數據並不能一一對應。

分析師需要靠經驗來來判斷其影響度。對高度動態的市場基本面因素始終保持敏感並非是一件易事，但隨著對市場基本面研究的深入，對動態全球市場的理解和認知也會有大幅度的提高。

匯率和利率的幾個重要理論

先介紹幾個重要參數：

1. 即期匯率(S0)：今天的匯率(表示為幣種A/幣種B)

2. 預期匯率(E(S))：預期將來某一個時點t的即期匯率(表示為幣種A/幣種B)

3. 遠期匯率(Ft)：今天決定的將來某一個時點t的匯率(表示為幣種A/幣種B)

4. 利率：國家A或國家B的同一期(t)同一風險性質的利率，即：名義利率(Rnominal)：未調整通貨膨脹因素的利率；人們可以觀察到的現實中的利率

5. 實際利率(Rreal)：調整通貨膨脹因素的利率；每一個國家的實際利率應該趨於一致。

6. 消費者物價指數(CPI)：衡量通貨膨脹的指標之一，測量由‘典型消費者’所購物品之價格變化的指標。

7. 通貨膨脹率(π)/通貨膨脹率預期(E(π))：通過CPI變化衡量貨幣升值貶值的程度；有統計的實際值和經濟學家預測的預期值。

拋補利率平價(Covered Interest Rate Parity, CIRP)

拋補套利可以定義為：套利者在把資金從A國家調往B國家以獲取較高利息的同時，還在外匯市場上賣出遠期的B國家貨幣以防止風險。

如果大家都用這個方法套利，套利利益也會越來越小。這個結果就是拋補利率平價，即：遠期升水(遠期匯率高於遠期匯率)或貼水(遠期匯率低於遠期匯率)會被利息差所抵消，從而投資者不能通過將自己從A國家調往B國家以獲得高利率，再將資金返回A國家。

用圖解釋如下(2015年4月1日數據：即期匯率，遠期匯率和兩國銀行同業拆放利率)：

1. 如藍色箭頭所示：將初始資金$1,000,000拆借給加拿大同業銀行，1年後本息為$1,010,320加幣。

2. 如灰色箭頭所示：將初始資金調往美國，拆借給美國同業銀行，1年後再將其本息轉換為加幣，則為$1,000,694加幣。

在理想的環境下，這兩個結果是相等的。我們在上述中提到了，現實中的數據並不是一一對應。

由此可見，影響遠期匯率的因素可以來自於即期匯率及兩國的利率。

無拋補利率平價(Uncovered Interest Rate Parity, UIRP)

拋補利率平價會逼迫遠期匯率趨近於兩國匯率差的某一個水平。如果，一個國家沒有遠期匯率，或者受貨幣管控而不能自由的做套利活動的話，就可以用無拋補利率平價來衡量。此處無拋補所指的就是不被套利活動所限制。

例如：加拿大現在1年期利率為1.032%，美國1年期利率為0.698%。美元兌加元匯率為1.26255，由此可以得到1年以後的匯率變化為0.00334%，即期待匯率為1.26677。

影響預期匯率的因素為即期匯率及兩國的利率。

國際費雪關系(International Fisher Relation)

著名的經濟學家歐文·費雪第一個揭示了通貨膨脹率預期與利率之間關系的一個發現。它指出當通貨膨脹率預期上升時，利率也將上升。

在實際利率平價的環境下，實際利率應該在所有的市場中不變。

換言之，兩國名義利率差值應該與兩國通貨膨脹率預期差值相等。

絕對購買力平價(Absolute Purchasing Power Parity; Absolute PPP)

一價定律是指在一個同樣的產品不管在哪個國家買，換算外匯後價格都應該一致。如果不一致，那麼投機商可以從便宜的國家買產品，運到貴的國家去賣該。在現實的社會裡，這個定律很難成立。因為有運輸費或關稅等因素的影響。 如果我們來看平均的某一類產品，就可以使用絕對購買力平價。絕對購買力平價隻關注一個國家的某一個CPI籃子的平均值遵守一價定律。

在此定律中，CPI值起了影響匯率的重要作用。

相對購買力平價(Relative Purchasing Power Parity; Relative PPP)

相對購買力平價則認為：匯率變動的主要因素是不同國家之間的通貨膨脹率之差所帶來的影響；同匯率處於均衡的時期相比，當兩國通貨膨脹率發生變化，則兩國貨幣之間的匯率就必須調整。

通貨膨脹率佔據了匯率變化中的主導地位。

理論間的關系

上述中5個理論互相關系如下：

影響理論的重要經濟數據

總結影響外匯價格的因素如下：

兩國利率：不管是拋補利率平價還是無拋補利率平價中都提到了兩國的利率可以影響外匯價格。而制定兩國利率最重要的會議則是兩國央行的議息會議。該會議綜合所有經濟指標來定奪適當的利率以保証該國的經濟發展(GDP)及失業率等參數。

兩國CPI：兩國的消費者物價指數都是絕對購買力平價的重要組成部分。

兩國通貨膨脹：通貨膨脹率及其預測值是“國際費雪關系”和“相對購買力平價”的關鍵因素。

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