能源股落後

明報1月30日有一篇報道是多間大行看能源股估值相對便宜，可三年連續上漲。這個觀點是很容易理解的，因為油價在近年曾經強勁上升，能源股的盈利大幅增加，資產負債表大幅改善，現金流美麗如晝(很多加拿大能源公司的現金流可以在兩三年之內完全償還債務)，加上能源股在前兩年表現厲害，更加使投資者對能源股充滿希望。

財務股現在佔多倫多綜合指數比重31.38%，能源股佔17.06%，是多倫多綜合指數比重最大的兩個界別。高啤打的資訊科技股佔比重6.66%，是第5大界別。2022年內，能源股表現非常突出。遠遠拋離多倫多綜合指數以及科技股及財務股(圖一)。但是踏入2023年之後，能源股的表現卻是突然下跌(圖二)。由2023年開始至2月6日，多倫多綜合指數上升7.08%，財務股指數上升8.99%，科技股指數上升25.85%，能源股指數只是上升1.19%。能源股指數可以說是非常落後。

一月時候本欄已經指出市場進入另一輪的界別輪轉，資金由之前表現強勁的能源股流出，轉入落後和比重低的科技股增長股。估值從來都不是決定股價的唯一因素，便宜的東西可以繼續便宜，昂貴的東西可以愈來愈昂貴。科技股增長股去年的大幅下跌主要是因為環球央行進入加息周期，而科技股增長股的估值對息率比較敏感，因此受到較大的影響。當今年環球中央銀行開始放出減慢加息或者停止加息的信號，已經大跌的科技股增長股自然反彈。資金流向是引致能源股表現差於大市以及財務股科技股的主要原因。

市場很多時候是資金流向影響走勢的，當資金發現更吸引的地方，便會放棄或者減少持有其他的資產。能源股在多年前備受唾棄，股價低廉，但經過反彈之後累積升幅其實已經很厲害，吸引性變得相對下降。反而科技股大跌之後又有了炒賣的吸引。

還有一點，財經歷史有一點教訓，商品股的市盈率(估值)往往是在周期見頂的時候最便宜，很多時候都會有單位數字市盈率；但是在周期底的時候市盈率卻是最貴。所以看起來便宜的東西其實往往是牛陷阱；看起來偏昂貴的時候反而是熊陷阱。說能源股便宜，是用一個現在的眼光來作判斷，而市場是前瞻的。