匯豐私銀范卓雲：
大陸經濟成功轉型 中資股未升完
恒指的強勢由2017年延續至2018年，至1月12日連續14個交易日錄得升幅，為有紀錄以來最長升浪，期內累升2178點或7.5%，收報31412點，正逼近歷史高位31958點。今期專訪匯豐私人銀行董事總經理兼投資策略及諮詢業務亞洲區主管范卓雲分析最新形勢。她認為，中國經濟已轉型成功，日後亦將繼續向消費、高科技及民營經濟等發展，預測內地經濟增長今年達6.7%，明年更提速至6.9%。她相信，在經濟增長回升，企業盈利向好支持下，中資股將繼續有表現，帶動恒指今年創歷史新高。
踏入2018年，港股好消息頻傳，一個又一個紀錄先後被打破，例如在港股首個交易日(1月2日)盈富基金(2800)的資產總值已突破1000億元，成為香港首隻達此規模的交易所買賣基金(ETF)，恒指在由去年12月21日起至1月12日連續14個交易日上升，成為歷史上最長升浪，累積升幅達2178點或7.5%。
在過去14個交易日，貢獻恒指升幅的10大股份中，排第1及第2位的騰訊(0700)及建設銀行(0939)，加上排第6位至10位的碧桂園(2007)、中國平安(2318)、工商銀行(1398)、中海油(0883)及中國銀行(3988)都是中資股，7隻股份合共貢獻恒指1085點升幅，佔期內恒指升幅49.8%，可見恒指是次升浪是由強勢的中資股所帶動。
料中國明年GDP增長提速
范卓雲接受訪問時強調，投資者必須認清內地經濟前景向好的事實，不要作出誤判，以免錯過中資股投資機會。當中，國家統計局料於上周四公布內地去年GDP數據，國務院總理李克強早前已表示，內地經濟整體形勢好過預期，預測去年GDP將按年增長6.9%左右。由於國家主席習近平去年10月在「十九大」發表政治報告勾劃未來施政藍圖時，既沒有提及在2020年GDP要較2010年翻一番的目標，並沒有表示要維持GDP增長要維持於哪一水平，故市場普遍預期中央已容許GDP在未來一段時間增長放緩至6.5%甚至更低水平，惟范卓雲預測，內地今年GDP增長略為放緩至6.7%後，明年增長將提速至6.9%。
「投資者如果細心閱讀整份十九大政治報告，國家領導人一再強調要推動內地經濟可持續及優質增長，所以我覺得『增長』仍是重要的戰略性重點，只不過日後講求增長的同時亦要求可持續發展，因此亦非常注重增長質量。另外，十九大報告亦明確設定戰略目標，在2049年建國100周年前要發展為高收入富裕經濟體，這意味跟着下來的國策都會支持生產力的提升，此一增長戰略亦成為我們的重大投資主題。因為國策鼓勵所有國民整體經濟科技創新，這不單影響科網行業，亦涉及整體工業板塊的提升及更新改造，也即是『工業4.0』或『第4次工業革命』，所以近月內地企業在晶片及工程機械等領域投放很多資本開支」。
民營經濟佔GDP七成
真正增長火車頭
另外，隨着2008年金融海嘯後中央大印銀紙救市，根據國際結算銀行(BIS)統計，中國非金融體系總債務佔GDP的比重已從2008年底的141%攀升至2016年底的257%，當中相當部分屬企業債，很多殭屍企業債務高企利息開支龐大經營困難，其一旦倒閉又會為銀行帶來巨額壞帳。個別投資者認為，在上述債務問題解決前，中資股不會出現牛市，但范卓雲認為這是另一錯判，「市場不少人認為中國經濟是靠債務去推動增長，我同意高負債的問題仍然是結構性挑戰，但相信以債務推動增長不是中國經濟現狀的全部。今時今日的大環境是，中國經濟已成功轉型，民營經濟貢獻GDP近七成，國有企業只佔GDP約三成；值得注意的是，內地企業貸款七成貸予國企，其餘三成才是民企貸款，也就是說，高負債只是舊經濟領域國企的問題，但它們亦只佔GDP約三成，而民營經濟作為內地經濟最富有活力的領域，現已貢獻GDP約七成，其債務相對不高，所以我們判斷是次內地經濟增長可持續性很強，因為這是民營經濟推動的增長，而並非政策指令推動的增長，所以是可持續的增長」。
至於內地民營企業推動消費增長的亮點，范卓雲表示，不得不重視由中資科網龍頭股的社交媒體及電子支付平台所引領的社會變化，「目前該中資科網龍頭股仍以網絡遊戲收入為主要收入來源，惟其社交媒體平台有近10億活躍用戶，由此創造價值提供顛覆性新服務提升盈利能力的空間仍然很大。舉例說，該股的網絡廣告收入仍在發展階段，與美國同業比較，它從每名用戶所賺到的廣告收入仍然偏低，故將來該業務的盈利仍有可觀增長空間；另外，該股旗下社交媒體平台的大部分用戶也會使用其支付系統，但集團暫時未有就此收費，未來該業務賺錢(monetize)的潛力仍然有待發掘」。
國策支持 中資科網龍頭股看俏
范卓雲又說，中央政府以「互聯網+」國策推動經濟及社會發展，為中資科網龍頭股帶來較美國同業更多增長機會。
她說：「我估計中國在發展大數據及人工智能等領域將領先全球，因為這是中央政府，以一個國家的力量去推動，而美國是私人企業各自為政的自由市場。內地政府現已採用微信去審實居民身分，中資科網龍頭股亦向人民銀行提供數據幫助官方掌握居民的信貸資料，你可以想像當全國消費者集中使用個別電子支付的平台，所有資料全部集中在一個數據庫後，中國使用大數據，發展更適合消費者個人需要的產品及服務的能力一定會超越美國。目前內地電子商貿市場已大於美國，內地電子支付的規模亦是美國的50倍，最主要的分別是中國消費者已快速習慣了使用智能手機上的二維碼進行電子支付，在歐洲及美國消費者對私隱問題仍然十分顧慮。綜合而言，中資科網龍頭股對比美國同業可更快推出個人化的產品及服務，在此過程中它們可以賺錢，同時又可刺激個人消費，促進內地經濟加快轉型至消費主導的可持續增長模式」。
美聯儲易帥若引發回吐
屬低吸良機
匯豐私人銀行去年底予恒指今年目標價31000點後，港股亦出現跨年的歷來最長升浪，故該目標價亦已經到價。范卓雲在是次訪問中透露，該行正等待藍籌股在未來2個多月陸續公布業績後，再根據有關最新數據，調整今年盈利預測，從而再制定恒指目標價。惟現階段而言，由於她對內地經濟前景樂觀，預料中資股盈利增長理想，相信恒指今年可望突破2007年的歷史高位31958點，再創新高。
惟短期而言，范卓雲建議投資者留意，鮑威爾將於下月初接替耶倫出任美國聯儲局主席，期間美息的不明朗因素增加，可能為全球以至本港股市在本季餘下時間帶來波動，「在聯儲局易帥前後的敏感時刻，市場可能對美國利率政策的揣測及憂慮比較明顯，所以會帶來短期波動。我們認為，一旦市場回吐，可以為投資者帶來重新建倉的機會，因為全年來說，企業盈利增長將可推動大市繼續向上」。
