人民幣搖擺 逆周期因子非主因
人民幣匯率近日走勢讓人捉摸不定。央行管轄下的人民幣匯率，究竟是調控國際資本流動的貨幣政策，還是支持外貿出口的產業政策？抑或在兩者之間搖擺不定？
人民幣升值，可以緩解資金外流壓力，甚至還能吸引外資流入，它涉及貨幣政策調整。但對脆弱的外貿而言，匯率升值絕不是什麼福音，它涉及貿易盈餘、外匯儲備及就業穩定，反之亦然。
2017年兌美元升值5.8%
2017年，人民幣兌美元匯率一掃連續兩年的頹勢，兌美元中間價一年累計升值5.8%。與人民幣升值同步，內地的外匯儲備連續11個月回升，到2017年12月末恢復至31,399億多美元。
內地外匯儲備形勢穩定後，恰逢美元疲弱，央行下令各報價行暫停「逆周期因子」。人民幣匯率心領神會，立即掉頭之下。逆周期因子成了人民幣匯率走勢的決定因素？
去年5月，雖然內地經濟基本面向好、美元維持弱勢，但人民幣兌美元匯率依舊持續貶值，外匯儲備存在壓力，央行決定在中間價報價模型中增設逆周期因子，即由原來的「收盤價+一籃子貨幣匯率變化」調整為「收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子」。
外匯儲備同步回升
官方當時給出的解釋是，增設逆周期因子的主要目的，是適度對冲市場情緒的順周期波動，緩解外匯市場可能存在的「羊群效應」，避免「追漲殺跌」的心理。但對逆周期因子參數的設定，一直沒有客觀的標準，而是由各報價行根據宏觀經濟等基本面變化以及外匯市場順周期程度等，按照內部報價模型調整流程決定。如果無法給出逆周期因子參數設置的合理解釋，那麼逆周期因子只不過是干預外匯的技術手段。
無法否認的是，逆周期因子加入後，人民幣匯率止跌回升，去年底升勢尤猛。加之外貿盈餘，內地的外匯儲備也擺脫跌勢，逐步恢復。
企業海外投資減 穩住匯價
在常年保持外貿盈餘的內地，決定人民幣匯率的主要因素是資金流向。愈來愈多的內地居民到境外旅遊購物會導致資金外流，但起決定性作用的還是企業對外投資或者以投資為名進行的資產轉移。人民幣匯率承受巨大貶值壓力的2016年，內地對外投資額達到1962億美元，迅速攀升至全球第二，存量居世界第六。當局下令嚴查，對外投資受限。商務部公布的統計資料指，去年1到11月，內地投資者對外新增非金融類直接投資累計實現投資1075.5億美元，同比下降33.5%，非理性對外投資得到進一步有效遏制，房地產業、體育和娛樂業沒有新增項目。
值得關注的是，在歐美遭到日益嚴格的審查甚至否決後，中國內地對外大手筆投資愈來愈少。1075.5億美元的對外投資，分佈在全球174個國家和地區，投向了5796家境外企業，平均每個國家或地區不足6.2億美元，每家企業不足0.19億美元，對外投資似乎短期內難成氣候。
