安聯杜納恩：中國經濟向好 中資股樂觀
中共十九大閉幕，選出新一屆中央領導層後，美國總統特朗普亦展開亞洲之旅，11月8日至10日將訪華與國家主席習近平會面，中美互動成為市場新焦點，今期專訪安聯投資環球投資策略師杜納恩 (Neil Dwane)分析最新形勢。他對中國經濟前景樂觀，料日後有可能取代美國成為全球最大經濟體，故看好中資股後市，尤其是科網股及石油股風險方面，杜納恩擔心若美國聯儲局收水速度過快，將為全球風險資產帶來衝擊。相關新聞到B3版。明報記者 葉創成
恒指10月第4周下跌48點或0.17%，是連續3周出現低波幅，反映市場觀望氣氛濃烈。早前閉幕的中共十九大將「習近平新時代中國特色社會主義思想」寫入黨章後，新一屆政治局常委成員前周三早上與中外傳媒會面，7名常委中，習近平繼續出任總書記，而中央辦公廳主任栗戰書、中紀委書記趙樂際及中央政策研究室主任王滬寧都是習近平親信，可見習近平的權力得到進一步鞏固。
記者請教杜納恩如何分析十九大後的中資股新形勢，他先從全球宏觀形勢開始說起：「中國目前是全球第二大經濟體，有可能在不久將來(取代美國)成為全球最大經濟體……我認為要管理一個大型經濟體系，用中國模式可能比美國模式好，至少肯定比歐洲模式優勝！假如有一位領導人能強勢領導經濟在未來5年、10年甚至15年向前發展，這不是一件壞事……中國近年在基建方面取得成就，但在歐洲及美國要發展基建卻非易事，例如政府若想移山填海興建機場，工程動工前，相信先要作漫長的民間諮詢到底填平哪一座山！這便是民主制度的程序，但卻令決定及行動變得相當緩慢。」
十九大報告推動持續發展
杜納恩又從分析上市公司可持續發展的「環境、社會及管治」(Environmental, Social, Governance、簡稱ESG)角度出發，表示對習近平在十九大報告中所提出的政策方向表示認同。例如十九大報告提出要「保護綠水青山，打贏藍天保衛戰」，他估計大陸將積極發展清潔能源，改善環境污染的問題；他又相信，習近平將致力令財富分配更加均衡，避免只有沿海省份才分享到經濟發展的成果，而反貪腐的政策亦不會停步；他預測國企改革的步伐將會加快，而安聯在投資中資股時，會挑選有管理層激勵機制、重視小股東權益的國企。
美股牛市近尾聲
若轉勢大跌拖累全球
習近平在十九大報告又提到，中國進入新時代要「強起來」，目標是在2050年建成社會主義現代化強國；外界普遍認為，推進人民幣國際化，令人民幣與美元一樣成為環球儲備貨幣，是中國實現「強起來」的重大指標。不過，杜納恩引用「摸着石頭過河」的名句，料人民幣國際化過程將循序漸進，「 中國是一個很大的國家，從一個階段發展至另一階段，需要時間，不可能一蹴而就」。
既然對中國經濟前景樂觀，杜納恩認為，目前中國股市在全球比重卻相對偏低，有上調空間，「中國股市現只佔全球股市的市值約18%，而美股該比例是41%，歐股是10%，日本則是8%。所以我覺得環球投資者普遍低配了中國股票」。
杜納恩指出，目前美股估值明顯比歐洲及亞洲股市高，在最理想的情况下，假如未來12個月美股在現水平窄幅上落，有利歐股及亞股追落後，兩者潛在升幅高達兩成，中資股亦繼續有理想表現。
不過，最大變數便是美國經濟及股市能否保持穩定。他解釋，美股牛市於2009年3月開始，期內美國經濟走出衰退、穩步擴張是支持牛市的基礎，惟是次牛市至今已長達逾8年半，高於過去牛市平均7年壽命，迫近1990年至2000年達11年的歷來最長牛市，故是次牛市明顯正處於尾聲；他相信，美國總統特朗普擬推出積極的財政政策，目標是令當地經濟加快增長，但相信難以扭轉經濟周期的定律，料美國經濟增長在2019年很可能顯著放緩。
聯儲局再加息1厘 將打擊美國經濟
尤其令杜納恩擔心的是，聯儲局正在循漸進加息，由於美國政府及消費者的槓桿水平已高，故近年企業成為當地信貸增長的主導力量，但後者對息口走勢相當敏感，他擔心息口進一步上升，隨時令企業減少借貸，拖累美國經濟走下坡，並且扼殺了美股的牛市，「美國的中性利率到底處於哪一水平？有些經濟學家認為是1厘，也有些認為是3厘，聯儲局則認為是2厘。但聯邦基金利率上端現處於1.25厘，假如明年底前再加息1厘的話，便會超越中性利率，屆時便會打擊當地經濟」。
另外，美國聯儲局亦開始縮表，料在未來4季每季分別減債300億、600億、900億及1200億美元，跟着便每季減債1500億美元，即每年減債6000億美元，杜納恩強調，此一緊縮貨幣政策的影響不容低估，並且可能是明年環球金融市場的重大事件。
2.5萬億美元國債待售 勢推高美債息
杜納恩解釋，聯儲局縮表以循序漸進方式進行，初期影響不大，但當明年的縮表規模增至某一水平後，影響便會浮現。因為美國政府現正處於財赤，相信在國會年底通過提高債務上限後，白宮便開始在市場舉債約1萬億美元；特朗普正爭取減稅及增加基建投資，涉至少1萬億美元，料同樣需要在市場發債埋單；若果聯儲局縮表令市場減少5000億美元的國債購買力，即未來一段時間將有累計2.5萬億美元的巨額國債供應，這有可能會推低國債價格，美國10年期國債孳息率料將從現水平的2.4厘颷升，並推動全球債息向上，「美國10年期國債孳息率始終是全球債券市場的定價指標，目前該息率仍處於相對低位，故即使美國加息，其他國家也有空間暫不跟隨。但是若果美國長債息率在明年飈升的話，市場便會有不同反應，我會這樣形容：『明年將會是過去10年以來首次由市場決定資產價格的1年』，雖然我們不知道事情最終如何發展，但實在需要提高警覺」。
從技術分析出發，美國10年國債孳息率於今年3月14日由高位2.6277厘回落，曾出現下降軌，9月1日最低報2.0144厘，惟9月27日收報2.3103厘已突破下降軌，過去1個月反覆向好，10月27日收報2.4064厘，望繼續向高位進發(見圖)。
特朗普需要弱美元振興製造業
假如美國10年期國債孳息率日後颷升，其他國家的債息未有同步跟隨，環球資金料會湧入美國買債，將支持美元匯價，此情况去年底亦曾出現。杜納恩也同意，由於美國政府短期有望通過稅改方案，加上聯儲局易帥在即，故美元在短期內有機會續呈強勢。但他強調，假如美國總統特朗普希望兌現「令美國再次強大」的競選承諾，令美國的製造業重生，便需要弱美元來提升美國產品出口的全球競爭力，故他相信美元匯價中長期仍有10%至12%的下跌空間。
杜納恩上述提及的美國貨幣政策及美元匯價走向，對港股後市均有重大影響。相信特朗普展開的亞洲之旅，將與國家主席習近平及其他亞洲國家領導人就此詳細討論及尋求共識，讀者宜密切留意事態發展。
