今年匯率波動，一般說法是歸結於美國息率動向，可是這說法是明顯不通，最明顯的反例子是美元兌日圓，日圓是負利率，美息遠高於日息，但美元兌日圓反而下跌；美國、日本2年期債息差的走勢，和美元兌日圓走勢扯不上關係。 美元兌歐元的情况也離奇，歐洲負利率，歐洲股市疲弱，經濟放緩，但歐元兌美元在今年首4個月卻上升；歐、美2年期債息差，對歐元兌美元倒有影響，息差收窄時，歐元多升；息差擴闊，歐元多跌；過往商品貨幣和商品指數的關係頗為密切，但踏入5月後，竟然各行各路；摩根士丹利提出一個影響外匯走勢的因素：實質利率。 摩根士丹利認為，現時美元走勢主要是受實質利率(圖1)影響——實質利率就是名義利率減通脹；0.6點子的美國10年期債息實質利率下降，等同美匯指數6.4％下跌；名義利率對匯率的影響下降(圖2)。 當增長放緩，名義利率和通脹同步下跌，使實質利率跌幅有限；當債券息率接近零，利率很難再下跌，因為投資者總會擔心買入負利率的資產，但同一時間，通脹預期繼續下跌，因為市場擔心增長前景，結果實質利率上升。 歐、日通脹低於美國，故此，實質利率升幅高於美國，這點就是促使日圓和歐元上升的原因。 美國5年期通脹掉期由2.2％下跌至1.8％，通脹預期下跌，扯高實質利率；特別的是油價由1月低位反彈80％，但歐洲、日本和英國的通脹預期不跌反升，美國的通脹預期也只微升0.18％，反映投資者仍然擔心環球增長；實質利率帶動美元兌日圓升跌；歐元與實質利率也是如此。 每日股市基金行情請點擊這裡獲得詳細資訊。
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