信貸市場發展

[2015.12.29] 發表
圖1
圖2

Jeff Lee

加拿大股市假期,美國股市下跌,中國股市錄得1個月以來最大跌幅,油價回跌和成交薄弱,都是引發歐、美股市向下的因素;另一美國股市下跌的解釋,是早市時5年期高息企業債券信貸違約掉期差價上升12點子,將2個交易天收窄的幅度完全抹掉;尾市信貸違約掉期差價收窄,股市收窄跌幅。

信貸市場不穩是美國股市近期動盪的重要原因,3個月美國銀行同業拆息由12月初的0.413%升上0.6%,投資級企業債券交易所掛牌基金LQD(圖1)亦由10月初的118美元水平,下跌至114美元;高息企業債券因為高息能源企債出現問題顯著下跌;高息債企業債券交易所掛牌基金HYG由6月的89美元下跌至12月最低78.21美元,之後反彈,受阻於81美元水平,昨天曾跌穿80美元。

美國信貸市場雖然有種種問題,其中包括中國減持美國國庫債券,但美國國庫債券相對穩定,沽盤被私人外國資金和美國商業銀行買盤抵消;美國10年期債息(圖2)在聯儲局12月16日加息當日最高2.328%,現在是2.23%,比年初的2.17%只上升6點子。

不過,今年最受歡迎的債券不是美國債券,而是歐洲債券;歐洲和美國的高級企債差價顯著拉闊,歐洲企業仍然處於非槓杆化的階段,以日本經驗看,這個非槓杆化過程還有一段時間才能完成。

新興市場債市是另一個持續發展市場,但年初以來,自歐洲、中東、非洲等3個地區的企業債券發行量只有300億美元,是2014年的一半,反映新興國家企債有些滯銷;新興市場股市走勢與新興市場債券差價一般是相反走向,新興市場債券差價向上將不利新興市場股市。

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