專家指加國央行貨幣政策太緊 產能過剩成主要風險

【明報專訊】獨立研究公司Rosenberg Research & Associates創辦人和總裁羅森伯格(David Rosenberg)表示，主要數據顯示，加拿大中央銀行的貨幣政策太緊。

羅森伯格表示，最重要的通脹指標CPIX(不包括該指數中波動性最大的八個部分)的年成長率為2.1%。這與中央銀行的目標相符，僅較新冠肺炎疫潮前略高，且增長速度僅及一年前的一半。

按年零售價格指數已從一年前的2%以上降至今天持平。加拿大零售業已完全沒有了定價能力。儘管人口年增3.2%，但過去一年實際國內生產毛額(GDP)成長率仍為0.9%。人均實際產出每年下降2%。

羅森伯格指出，今天的失業率達6.1%，較疫潮前的水平高，當時的政策利率才為1.75%，而非今天的5%。按年上升了整整一個百分點，這表明經濟衰退的可能性提高了80%。過去12個月來的失業人數增加了23%，進入工作市場的人數較真正找到工作的人數多出一倍。未來工資增長的壓力已消失無蹤。

羅森伯格表示，衡量經濟疲軟程度的另一個指標是就業人口比率，該比率為61.4%，而疫潮之前的水平為62.1%。包括所有閒置勞動力資源衡量標準在內的最廣泛失業率(也稱為R-8失業率)目前為8.8%，而一年前為7.5%。這幾乎與2019年同期的情況相同，當時加拿大央行隔夜拆款利率亦為1.75%。

產業產能利用率(相當於商業部門的就業率)降至78.7%，為2020年第4季以來最低(通貨緊縮程度最高)。疫潮之前的水平接近80%，當時政策利率比目前的水準低325個基點。

加拿大的生產者價格按年下降了0.5%，不包括能源的核心物價指數下降了0.2%。加拿大央行對從現在到2027年潛在非通脹成長率的估計為年增率1.8%。現在經濟的運行速度是這個速度的一半。因此，加拿大的主要風險是產能過剩導致本土通貨緊縮，而不是通貨膨脹。

央行處於通貨緊縮曲線之下的程度幾乎與2021年和2022年初落後於通脹曲線的程度一樣。回顧過去四分之一個世紀，任何規模的產出缺口都很少與5%的政策利率同時發生，平均而言，央行將政策利率固定在接近2%的水平。羅森伯格表示：「無論你如何割分或切割，加拿大央行的政策都過於緊縮。美聯儲確實可能走上了不同的道路，但話又說回來，美國經濟的運行速度是加拿大經濟的3倍多。」

羅森伯格表示加拿大人將稅後1元的15仙用於償債。恰好等於或高於自1990年以來的過去4次經濟衰退所預示懲罰性水平。未來是債務去槓桿化和違約的循環之一，這又是通貨緊縮的發展。

加拿大央行對R-star(或「中性」名目政策利率)的估計在2.25%至3.25%間。中位數為2.75%，這意味著央行目前的政策利率超過225個基點。其利率比該區間的高端高出175個基點，令人大呼吃不消。