短線投機可沽空VIX

上周美股相當波動，先是指數上衝下洗，同時又快速板塊輪動，追漲殺跌者損失慘重。到周五公布差勁的非農數據後，衰退預期急速升溫，股市債息齊急挫，板塊輪動變為泥沙俱下。大行開始激進預測減息力度，一時間公用股、類債券資產、債券等都備受資金追捧。

美國7月非農報告令市場大跌眼鏡，新增就業創下3年半來最低紀錄，失業率升至4.3%，為近3年最高，並且觸發了準確率高達100%的衰退指標——薩姆規則，即失業率由低位升超過0.5個百分點(現在已升0.6個百分點)，由1970年以來，之後出現衰退的機會率是100%。

大行的看法也相當悲觀，認為會出現衰退式減息。高盛認為年底前減息3次，花旗預期或減兩次、每次0.5厘，摩根大通更認為有可能緊急減息。失業率是一個滯後數據，由低位大幅並持續上升後，並觸發了薩姆規則，經濟已出現了頗大問題，市場悲觀也很正常。

買短債ETF對冲衰退

但也要留意，聯儲局一般可在每周初提前知悉當周的經濟數據，有議息會議時更是如此，上周議息前應該已掌握就業數據，但依然選擇不減息，會後聲明和記者會也未作出減息承諾，當局似乎對經濟看法並不悲觀。

只是聯儲局主席鮑威爾為首的FOMC的往績「太出色」，政策轉向總是落後於形勢，若今次又錯判，高息維持過久，衰退交易就更激烈。市場資金原本集中流入1年期至5年期的中短期債券，到上周後期則見長債息暴跌，10年債息跌破3.8厘。

衰退交易五花八門，簡單直接的始終是債券。債券交易其實很複雜，長短債已大不同，也要看市場預期和經濟數據是否匹配等。但毫無疑問，債券是交易聯儲局政策轉向的最有效、直接工具。若不希望將事情複雜化，買短債ETF是較好的工具，除了短息預期外，基本上沒有其他變數，BSV上周便升1.28%，表現很好。

至於長債則有較強爆發力，上周TLT便急升6%，很好地對冲了股票下跌。但在交易衰退上的其中一個潛在風險是，市場會在減息預期達至某一水平時逐漸計價經濟止跌回升，屆時孳息曲線會陡峭化，並且是由長端先行走高。這一刻何時到來是交易出來的，未能貼市者往往會後知後覺，

以上周的回報來看，大家自然會對長債趨之若鶩。但長債是很高風險的投資，市場對利率看法稍為改變，也會帶來巨大的變幅，上周正是由「軟着陸」突變為衰退，才出現如此強勁的債價升幅。若下一個月數據改善，情况也可以快速逆轉。理論上，以2%的通脹、1厘的實際利率、50點子的期限利差，3.5厘是10年債的一個中長期合理值，上周失守3.8厘，似乎仍有空間。但一個數據就判美國經濟死刑又似乎有些武斷，即使短線債券仍偏強，但持續急升的可能性相對低。

一個數據判經濟死刑太武斷

短線投機可看看沽空VIX的ETF(美：SVXY)。VIX經常會有異動，但除非出現2020年疫情般的6個標準差以外事件，一般來說，VIX升破周線圖頂部便會出現很大的回拉力，這時分段沽空(即買入SVXY)，是一個頗吸引的設局。風險當然是你永遠不知何時出現超極端情况，但以超小注一試，即假設跌30%至50%也不會「肉痛」的金額買入，確實可以考慮。一方面是有不俗的值博率，VIX異動後始終會回落，二來當交易SVXY時開始獲利，也意味大市也同時回穩，有助提升對股市的盤感。這不是衰退交易，但短期是可以留意的。