專家指加國央行貨幣政策太緊
產能過剩成主要風險

[2024.05.06] 發表

【明報專訊】獨立研究公司Rosenberg Research & Associates 創辦人和總裁羅森伯格(David Rosenberg)表示,主要數據顯示,加拿大中央銀行的貨幣政策太緊。

羅森伯格表示,最重要的通脹指標 CPIX(不包括該指數中波動性最大的八個部分)的年成長率為 2.1%。這與中央銀行的目標相符,僅較新冠肺炎疫潮前略高,且增長速度僅及一年前的一半。

按年零售價格指數已從一年前的2%以上降至今天持平。加拿大零售業已完全沒有了定價能力。儘管人口年增3.2%,但過去一年實際國內生產毛額(GDP)成長率仍為0.9%。人均實際產出每年下降2%。

羅森伯格指出,今天的失業率達6.1%,較疫潮前的水平高,當時的政策利率才為1.75%,而非今天的5%。按年上升了整整一個百分點,這表明經濟衰退的可能性提高了80%。過去12個月來的失業人數增加了23%,進入工作市場的人數較真正找到工作的人數多出一倍。未來工資增長的壓力已消失無蹤。

羅森伯格表示,衡量經濟疲軟程度的另一個指標是就業人口比率,該比率為 61.4%,而疫潮之前的水平為 62.1%。包括所有閒置勞動力資源衡量標準在內的最廣泛失業率(也稱為 R-8 失業率)目前為 8.8%,而一年前為7.5%。這幾乎與 2019年同期的情況相同,當時加拿大央行隔夜拆款利率亦為1.75%。

產業產能利用率(相當於商業部門的就業率)降至78.7%,為2020年第4季以來最低(通貨緊縮程度最高)。疫潮之前的水平接近 80%,當時政策利率比目前的水準低 325 個基點。

加拿大的生產者價格按年下降了0.5%,不包括能源的核心物價指數下降了0.2%。加拿大央行對從現在到 2027 年潛在非通脹成長率的估計為年增率 1.8%。現在經濟的運行速度是這個速度的一半。因此,加拿大的主要風險是產能過剩導致的本土通貨緊縮,而不是通貨膨脹。

央行處於通貨緊縮曲線之下的程度幾乎與2021 年和2022 年初落後於通脹曲線的程度一樣。 回顧過去四分之一個世紀,任何規模的產出缺口都很少與 5% 的政策利率同時發生,平均而言,央行將政策利率固定在接近 2% 的水平。羅森伯格表示:「無論你如何割分或切割,加拿大央行的政策都過於緊縮。美聯儲確實可能走上了不同的道路,但話又說回來,美國經濟的運行速度是加拿大經濟的3倍多。」

羅森伯格表示,加拿大人將稅後1元的15 仙用於償債。這恰好等於或高於自1990年以來的過去4次經濟衰退所預示的懲罰性水平。未來是債務去槓桿化和違約的循環之一,這又是通貨緊縮的發展。

加拿大央行對 R-star(或「中性」名目政策利率)的估計在2.25% 至3.25% 間。中位數為2.75%,這意味著央行目前的政策利率超過225個基點。其利率比該區間的高端高出175 個基點,令人大呼吃不消。

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