通脹降政策利率近頂

[2023.09.30] 發表

美國8月份個人消費支出價格指數按年計+3.5%,預期+3.5% ;按月計+0.4%,預期+0.5%。核心個人消費支出價格指數按年計+3.9%(見圖),預期+3.9% ;按月計+0.1%,預期+0.2%。個人消費支出按月計+0.4%,預期+0.5%。個人收入按月計+0.4%,預期+0.4%。聯儲局最關注的通脹指數低於市場預期,股票債券市場即時反應都是上升。科技股表現優於大市,高啤打上升,原材料及地區性銀行亦上升。中國預托證券反彈。不過當時我在讀者會談室分析,市場仍然是在爭鬥模式,淡友不會投降,反彈會被沽售,所以要選擇時間及水位,繼續以交易市為主。很快股價便由高位回落。

中段時候紐約聯儲局行長Williams發言指聯儲局基金利率已經達到或者接近頂峰,勞工市場不平衡有很多跡像正在減少,聯儲局政策需要時間來影響經濟及通脹,估計2024年經濟增長下降至1-1.25%,失業率上升至4%之上, 2023年通脹3.25%, 2024年2.5%,預期緊縮政策需要維持一段時間。這是一個很明確的利率見頂信息,但市場並沒有好反應。反而共和黨強硬派否決議長的預算案,使到美國政府關門時間更會拖長,股價在中段之後持續走弱。尾段股市收窄跌幅。

日本大藏相鈴木俊一宣稱並沒有特別需要防衛的外匯水平,講話之後美元兌日圓從低位急速反彈。歐元區8月份通脹由5.2%下降至4.3%,低於預期4.5%。核心通脹由5.3%下降至4.5%,低於預期4.8%。

花旗銀行建議部署債券有限反彈,原因是經濟數據帶來的上行驚喜逐漸減弱;此外,大概一百日的拋售相對於之前的時期來說已經持續很久,特別是考慮對加息周期即將結束;花旗對於原先預期10年債券年底見3.65%的看法現在覺得有些挑戰,可能結果是3.65%與悲觀情景的4.4%息率之間。

高盛指美國長期債券息率被沽售與聯儲局長期高息的信息有關,而不是因為供應增加,因為8月和9月份的債券供應增加並不特別,而且是早有預期;長久期越來越吸引,但第四季經濟放慢程度的不確定性也值得小心;折現2024年減息太早,相反,以5.47%接收一年隔夜指數掉期可能陷入正風險溢價,這是在這周期的這個階段比較罕見;國庫債券基差部署雖然高於2019-2020年,但杠桿似乎不大,現在的部署是因為財政部現貨供應和資產基金經理偏好之間的結構性不匹配的結果。

摩根史丹利偏好直接長久期多於曲線拉斜,因為市場有可能撤銷更高的中性利率估計,在聯儲局確認通脹進展之前引致牛拉平;此外,根據盤路數據,曲線拉斜似乎過於擠擁,過往歷史顯示在減息周期時候曲線拉斜的動力並不穩定。

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