因子投資

因子投資(factor investing)是針對影響資產回報的特別因素的投資方略。近來市場更加推出所謂醒目啤打基金──透過增強一個或者多個不同因子的特徵進行選擇股票和建立投資組合的投資策略，這都是因子投資的變種。市場常用的因子包括盈利、增長率、情緒、市場價值、增長、價值、派息、沽空比率、回購、盈利調整、盈利驚喜、動力、價值、槓桿、技術、波幅等。

複雜嗎？使用因子分析策略多數有量化基礎，更加有些高深的感覺。而實際上因子投資是一個龐大的市場，管理資產接近2萬億美元，估計到2022年更會擴大至3.4萬億美元。不過有關策略最近表現並不好。AQR Equity Market Neutral Fund在2020第4季下跌20%。Vanguard Market Neutral Fund也連續多個月錄得虧損。最主要的原因是因為因子相關系數上升至最少20年來的高位(圖一)。

一個多因子策略有很多方面的投資，但是如果所有因子的結果都是走向同一方向，因子投資就失去了它的優點。好像以往一些投資者相信高派息股票和高盈利孖展股票會分道而行,但結果他們齊上齊落。又好像最近美國民主黨在喬治亞州選舉獲勝，市場憧憬會有更多經濟刺激措施，在新冠肺炎傳染病肆虐時候受歡迎的高質素和低波動率(盈利及波幅因子)的股票立即下跌，動力型股票(動力因子)的也下跌。被遺忘和輕視的低質素和經濟敏感股票(盈利及價值因子)急劇反彈。於是乎市場立時被簡單化為增長相對於價值股(圖二)，其他的因子的重要性也被掩蓋。此外，近兩年散戶大舉入市，使到受歡迎股票出現羊群效應，更加使到因子投資法多了困難。