美國經濟面對高通脹
債市為股市提供安全網
【明報專訊】GaveKal Dragonomics資深經濟師潘迪藍說﹐近日投資者拋售美股，反映出他們對美國通脹、經濟過熱和預算赤字的憂慮﹐這些憂慮不是沒有根據。美國經濟的長期前景有相當高的機會面對高通脹，多個因素造成這個局面，包括：在不適當的時間減稅、政府開支急增，以及過於溫和的聯儲局要再等兩年或以上，才會將貨幣政策完全轉向積極反通脹的模式。
對於資產配置，通脹或經濟前景如何不太重要﹐重要的是大多數投資者和聯儲局是否認同這些觀點。
潘迪藍指出﹐即使聯儲局在發表最新的會議紀錄後，美國國庫債券的孳息率進一步上升，10年期美國國庫債券的孳息率上升到2.95厘，是2014年初以來最高的水平；30年期美國國庫債券的孳息率上升到3.22厘，是2015年中以來最高的水平，上述問題的答案依然明顯是否定的。
投資者對於美國通脹和經濟增長的擔憂，不算很大，因為從歷史標準看，現時的數據仍然屬於非常溫和。畢竟，美國國庫債券孳息率在3厘至3.25厘的範圍內，與美國GDP的名義增長率由過去10年的平均數2.9%，上升到大多數經濟預測所指的4.5%以上，仍有距離，更不用說特朗普政府的財政計劃需要的5%到6%增幅。
在未來，美國國庫債券孳息率與GDP名義增長率之間的差距早晚縮小。那不是因為孳息率急劇上升，就是GDP增長率遠遠低於預期。但是，在未來1年左右，這兩種情形出現的機會仍然很低。
潘迪藍又認為﹐不論是美國﹐還是其他地區，GDP增長在未來一年都不大可能放緩。反而，考慮到美國的大規模財政刺激政策，以及歐洲撤回緊縮政策，全球各地區的財政政策仍然十分寬鬆，消費者和商業信心持續高企，GDP增長加速還有一些可能(除了中國大陸可能例外)。
那麼債券孳息率又如何？如果經濟持續增長，債券孳息率會否上升到GDP名義增長率的4%甚至5%的新標準？
至少在未來一年左右，出現這種情形的可能性都很低。潘迪藍指出﹐原因主要有三個。
首先，金融海嘯在10年前爆發後，通縮和滯脹的想法深入民心，這需要很多個月﹐甚至很多年的連貫一致和不容置疑的證據，才能說服投資者和各國央行，長期的較高增長及/或通脹是有可能的。
其次，各國對銀行和退休基金的監管，日本和歐洲的量化寬鬆政策以及金融抑制(指政府採取的手段，可以令利率、匯率等出現扭曲)，會確保政府債券持續有需求，價格遠高於任何合理的基本價值估計。債券價格高，孳息率自然較低。
第三，即使投資者開始接受債券孳息率較高的事實，例如10年期美國國庫債券的孳息率上升至3厘，或者30年期美國國庫債券的孳息率上升至3.5厘等心理關口，他們的經驗和直覺也會迫使他們「逢低必買」。畢竟，在過去30多年，債券投資者已經被教育至相信美國股市每次大跌，都應該買入債券﹐債券「逢低必買」似條件反射。
每當股票價格突然大跌，這種反射作用就會變得不可抗拒，因為在股票被拋售時買入債券這種做法在以往30多年都行之有效。這意味著，債券市場繼續為股市崩盤提供安全網。
