2008年金融海嘯以來，主要央行購買政府及企業債令債價飈升的時代，將在2018年進入轉捩點，歐美央行已部署了「收水」計劃，減少流動性注入市場。摩通資產管理部門的固定收益分析師表示，聯儲局、歐洲央行、英倫銀行和日本央行淨流入債市的資金，將在2018年底前由正轉負(見圖)，這將標誌全球貨幣政策的重大轉變。

過去10年，多國央行通過量寬推行非常規貨幣政策，為金融體系注入數以萬億計的美元，對金融市場產生了重大影響。價值11萬億美元的主權債券和公司債券孳息率跌至負值，這是前所未有的情况。隨着全球經濟復蘇，這些央行開始減少量寬。

投資者在2018年面對一個關鍵問題，就是政策逆轉對資產價格的影響——當央行淨資產負債表增長，導致資產價格上漲，那麼當央行資產負債表收縮，又是否意味資產價格將會下滑？

分析﹕央行收水料「謹慎行事」

彭博社分析認為，增長前景改善，但在疲軟的通脹預期下，央行推行貨幣政策正常化須謹慎行事，意味貨幣政策正常化在2018年只會緩慢進行。各央行都不希望自己的收緊政策步伐領先其他央行，令本幣的升值幅度領先其他貨幣。

法巴首席市場經濟師Paul Mortimer-Lee向彭博社稱，主要央行都不想令市場不安，因此只會緩慢地退市。這種寬鬆的態度，可望令2018年全球經濟同步增長。聯儲局和歐洲央行已各自上修明年經濟增長預測，即使他們已表明將逐漸減少刺激措施。

歐美今年開始大縮買債規模

聯儲局自去年10月起縮減現時規模達4.5萬億美元的資產負債表，首階段每月縮減規模將為100億美元，其後每季將縮減規模增加100億美元，直至增至500億美元為限。

換言之，聯儲局每月縮減規模，已在本月起增至200億美元，至今年第4季會遞增至500億美元。至於歐洲央行亦於本月起將資產購買計劃的淨資產購買額度，縮減一半至每月300億歐元(約2821億港元)。此購買額度將維持9個月或更長時間。

彭博社分析認為，雖然主要央行開始推動資產負債表「正常化」，但整體來說淨資金仍在流入債市，預計到今年9月，環球央行資產負債表的總規模，將由目前的21.7萬億美元增至24萬億美元，短期內市場流動性仍在增加。只要新資金繼續流入市場，相信股價升勢仍會持續，國債孳息率仍會受壓。

長遠來說，長期債券將回歸市場。債券發行者將需尋找更多的私人買家，私人需要更多資金才能買債，隨着這種資產交換發生，預期長期利率將會上升。不過由於資產負債表應只會緩慢縮減，預料市場可慢慢吸收這些資產，令債價不會急劇變化，令長期利率太快上升。

聯儲局以外央行風險趨升

彭博社指，對於各央行來說，聯儲局其所持的債務信用風險相對較小，其投資組合基本上是美國國債、政府機構債券和抵押貸款支持證券，且聯儲局資產負債表規模相當於國家GDP的比例，遠低於其他主要央行。根據路透社數據，聯儲局的資產負債表規模相當於GDP的23％，歐洲央行的比例為40％，日本央行為93％。瑞士央行更達127％。彭博社稱，投資者需要注意，聯儲局以外的主要央行，資產風險愈來愈大。瑞士央行正處於非常危險的情况，其資產負債表資產有94％在國外，當中約20％投資於環球股市，約880億美元投資於美股。

瑞士央行94％資產在國外

歐央行的資產負債表結構同樣令人擔憂。自2016年6月，歐洲央行開始購買公司債券，現時持有價值約1520億美元的公司債務，並會繼續購入。

它持有的公司債券當中，包括陷入會計醜聞的Steinhoff International Holdings的債券。根據瑞銀的數據，歐洲央行持有26隻在投資級別以下的「垃圾」債券。