姚丁鈺 明報記者

歐洲央行周前全面下調三大利率，將主要再融資利率下調至0.0厘，隔夜貸款利率下調至0.25厘，隔夜存款利率下調10個基點至-0.4厘，其中除存款利率下調幅度符合預期外，再融資利率及隔夜貸款利率均超出市場預期，震驚市場。匯豐環球投資管理多元資產基金經理Mathieu Guillemet認為，此次貨幣政策的調整體現了歐央行維持歐元區金融穩定的決心，銀行將成為實現此次貨幣政策目標的主要渠道，應乘此東風佈局銀行債券投資。

歐央行除全線下調利率外，還擴大月度QE購買額至800億歐元，並啟動新一輪定向長期再融資操作(TLTROⅡ)，從2016年6月開始至2017年3月，按季度共進行4次。根據路透周二對歐洲貨幣市場交易員的調查，普遍認為此輪刺激政策中，TLTRO將最有利於經濟，因為政府正在貼錢讓銀行向企業貸款。Guillemet表示，在這一輪刺激之下，政府免息為銀行提供資金，銀行要做的只是找到實體經濟中需要借錢，且信用良好的借款方。此前未能夠在銀行間市場充分融資的銀行，將大大受惠於此次寬鬆，取而代之向央行融資。

年期放水時間配合

利好銀行債持有人

歐央行提出的4次TLTRO明確時間節點，可作為買賣債券策略的重要參考。Guillemet建議，央行最後一次TLTRO操作是2017年3月，債券有效期與央行放水時間愈�琣X，銀行資產負債表面臨的duration risk(利率風險)愈小，銀行資產就愈安全。因而，這次寬鬆政策為銀行債以及銀行債持有人帶來顯著利好。

投資者憂慮減退

瑞銀重�ｚoCo債

投資者對2月以來一直處於風口浪尖的「CoCo債」(即「Additional Tier 1 bond」，應急可換股債券)興趣逐漸恢復，上周一，瑞銀發行了1月以來首隻CoCo債，涉及78億美元。這顯示，經歷德銀CoCo債風波的投資者，對CoCo債的擔憂在逐漸消退。Guillemet表示，人們此前對CoCo債的態度過度悲觀。「CoCo債在人們不太熟悉的時候極其廉宜，後來又走向了另一極端，經歷1、2月的拋售潮後，CoCo債正在變得愈來愈吸引，相信能夠逐步回到合理的價格水平。」

從環球經濟狀�G看，歐元區債券市場受益於油價下跌以及自身結構，較美國更具有優勢。油價持續下跌無疑是全球經濟環境動盪的重要導火線，但對歐元區這個能源凈進口地區來說，反而省卻一筆收入，供居民消費，促進內需。

Guillemet稱，歐元區的優勢主要體現在歐美債券市場的結構性差異。歐元區債券主要由知名大企業發行，美國債券市場，尤其是高收益債，小企業眾多，且多落注在頁岩油。隨�茠o價下跌，頁岩油與進口油競爭失去了價格優勢。「原先，頁岩油與進口油競爭，不賺不賠的臨界點為每桶40美元，而現時30美元上下的價格使得頁岩油幾乎無利可圖。美國加息使得這個局面雪上加霜，增加了這些企業的債務負擔以及投資成本。」

歐元區的商業銀行固然無法逃避油企的壞帳問題，但Guillemet表示，油企可能帶來的壞帳風險在銀行的可控範圍之內，「有『stress test』」(『壓力測試』)表示，即使所有與石油有關的貸款違約，違約資金僅為歐元區銀行一年收入的四分之一左右。」

歐銀行可承擔油企壞帳風險

歐洲監管者近年來的嚴格管控使歐洲企業資產負債表有較大改觀，企業債質素因而亦得到改善。Guillemet表示，在美國企業積極進取擴大投資，加槓桿之時，歐企，尤其是銀行業，卻面臨前所未有的嚴格監管，他們不得不強化自身資產負債表，去槓桿，加強償付能力。銀行的償付能力已得到顯著改善，相比2007年次貸危機時期，銀行平均償付能力已從6%升至2015年的12%。

歐銀行償付能力倍增

鑑於歐洲央行的多重刺激政策，Guillemet管理的�擢袧琱蒂h元資產入息資金採取多配(overweight)銀行債券，低配(underweight)銀行股的策略。

另外，由於歐元區股票估值廉宜，基金調高了整個投資組合的股票權重，由45%升至50%至55%，同時增加高收益債投資，減少國債及投資級別債券的比例。

保險行業近來在商業模式方面得到較大改善，並且股息與估值均為吸引，因此基金對於歐元區金融業股票，多配(overweight)保險股。