加拿大中性利率之二

上星期本欄提到加拿大中性利率有上升風險。什麼是中性利率？意思就是一個可以支持經濟充分就業全面生產但又能夠保持通脹穩定，也就是供求平衡的利率水平。問題是怎樣計算中性利率在經濟學家之中不時引起爭議。最新國家銀行的分析認為加拿大中央銀行需要調整中性利率的目標。

在四月時候，加拿大中央銀行有機會調高中性利率預測，但是央行對中性利率的預測保持不變，四月份貨幣政策報告也沒有提及中性利率的上行風險。加拿大中央銀行副行長博德里長在六月央行會議之後的第二天發表講話指出將中性利率推低的因素已經見頂，中性利率有上升的風險。但是央行會議並未有就此作出討論。國家銀行提出質疑這樣的不協調使人懷疑央行對於中性利率上升的信心。

此外，國銀特別提出(副行長在講話之中也提及)國際貨幣基金會並不支持長期更高利率的觀點。相反國際貨幣基金會認為在這次通脹時期過去之後，利率將會回復到疫情爆發之前的水平；紐約聯儲局也有類似觀點的研究。

來自權威機構的研究是一回事，副行長提出另一回事。國家銀行傾向於遵從政策制定者告訴投資者的內容，如果央行說中性利率會提高，那就意味他們會在其他條件相同的情況之下會進一步收緊貨幣政策並維持高利率更長時間。不過，這可能導致加拿大中央銀行與美國聯儲局在2024年減息的舉動出現脫節。中期來說，國際貨幣基金會/聯儲局和加拿大中央銀行不可能都是正確的，總有一個觀點會勝出。

中性利率是由全球決定，如果國內影響較大，那麼推動中性利率的一些因素(例如年紀老花)對於加拿大來說壓力反而比其他國家少。

因此，如果加拿大中央銀行副行長估計中性利率會上升的說法是對的話，美國利率必須要提高；反之，如果中性利率沒有改變，加拿大利率便需要調整下降。無論哪種情況，國家銀行都相信加拿大利率相對有吸引力，並預期加拿大2024年息率預期(圖一)會和美國聯儲局息率預期(圖二)會拉近。