央行降壓
10月21日星期五有不少壞消息。亞洲市時候，日圓持續下跌，日本10年債券現貨高於0.25 ，債券期貨下跌，掉期擴闊。有消息美國政府正研究限制先進計算科技輸華，社交媒體股Snap營業收入增速下降，又有報道美國政府檢討馬斯克收購推特有否影響國家安全。此外，10年債券息率升上4.3354%。我在讀者會談室說我們已經到了一個臨界點。
開市時候我的分析是三個R字，美元回落(receding)，債券息率撤退(retreat)，股票復原(recovering)。當時指數平平，軟件股及再生能源股被拋售。我的評語是這些沽家是蠢蛋。不是這些股票應否或會否下跌，而是這樣的不計價和不理情況之下的沽售只會是由機械帶動，只要有心也不會這樣沽貨。收市時候軟件股轉跌為升。Snap上一次業績公布大跌，然後帶動整個科技股向下，今次Snap又跌30%，但對大市已經毫無影響。結果標指(見圖) 升2.37%，10年債券息率收4.2167%，美元兌日圓終於引發干預，由151.95急跌至146.3，收147.43。
期權結算終於過去，股市反彈有一定的關係，因為對沖壓力過去。但更重要的是臨界待變。市場一面倒和「沉悶」的走勢(大家記得我昨天說不要沽售「沉悶」的市場嗎)是會改變的。一個重要的引變因素是中央銀行開始打出新信號。他們說不是轉變方向，聯儲局成員Daly介紹了一個新名詞 – Step down ，意思就是逐步減少以後每次加息幅度。這個放慢加息的降壓信息是會影響市場的。
高盛預期市場會開始折現周期延長帶來的通脹上升驚奇，而不是因為加重前端加息利率曲線倒掛的原因；加息周期放緩也意味着即使終端利率高於原先預期，遠期曲線也不會進一步倒掛。摩根大通認為隔夜指數掉期遠期已經折現他們的預期，國庫債券的公允值似乎有些便宜，雖然債券息率可以進一步上升；調高2022年底2年債券息率預測20點子至4.65%， 10年債券息率預測45點子至4.2% ；利率曲線倒掛會低於預期，因為短期債券繼續有價值，中期及長期利率會因為需求因素而繼續上升；建議拆除2年10年債券曲線拉平策略，因為已經在沒有價值。
摩根士丹利對短期債券轉為中性，建議1年10年曲線拉平交易平倉；終端利率預期接近5%，市場會在這些水平整固，而不是在短期內推展這些趨勢；並不建議債券熊市結束，但認為太早判斷是否會有第二階段。
法國興業相信聯儲局今年餘下時間有機會增加息口125點子，或者在2023年加息高於預測中位數4.6%，因此繼續看淡及支持曲線拉平。道明證券指實質利率上升及財務狀況收緊會打擊經濟帶來衰退；當聯儲局放寬銀根，會激進減息，因此建議2年10年曲線拉平；雖然想在目前水平買入10年債券，但對英國的外溢效應感到緊張，信貸及流動性緊張可能迫使投資者沽售國庫債券。
