息升與股市
3月份市場出現一個特別現像──債息上升，股市也上升(圖一)。由3月1日至27日，美國10年債息由1.68%升上2.5009%，但標普五百由4,279上升至最高4,546；加拿大年債息由1.7019%升上2.551%，多倫多綜合指數由20,912上升至最高22,152。
對升市感到懷疑的覺得情況不可思議，有位接受彭博新聞訪問的宏觀策略師表示很困難去說這個非常混亂和不尋常的市場，他已經有足夠的年紀去記得高息率以往都是都會引發大科技股下跌(或者這是因為這只是在數個星期剛剛發生)，但現在更似是一個開風險關風險的模式(老實說我覺得這位投資專家好像太年輕了，我倒記得以往很多利率上升≠科技股下跌的時間)。
日本瑞穗多資產策略主管認為只是時間問題，利率敏感投資風格會重新定價， 2.75%利率是對美國非常緊縮的水平，對全世界有同樣影響，風險溢價格會慢慢但肯定會上升，盈利預期會下降。高盛及美國銀行策略師估計終點利率會分別上升至3%及3.25%，這都是會影響風險估值的。
利率上升之所以被市場視為股市的洪水猛獸主要是因為: 1)利率是資產估值的最終折現率，利率上升理論上資產價格會下降。2)利率上升會打壓經濟，造成經濟衰退，影響公司盈利，最終會影響股市市盈率及股價；尤其是當利率曲線倒掛，往往是預測衰退的來臨，而現在利率曲線已經非常平坦，有着倒掛的風險。
以上觀點當然是有着討論的餘地。好像利率上升無疑是會影響資產估值，但問題是現在即使聯儲局加息來勢洶洶，但是終點利率估計仍只是在3%之內，這個利率絕對水平是否會引起持久的大跌市呢?至於有關聯儲局加息影響經濟，現在市場已經開始折現聯儲局在2024年開始減息，換句話說這個加息周期會是很短的。市場的一個憂慮是利率曲線倒掛反映衰退將會來臨。但事實上當2年10年債券出現首次倒掛之後，標普500一年回報是上升12.3%(圖二)。利率曲線倒掛和經濟衰退更加有很長的時間差。例如2年10年債券利率曲線在2015年12月首次倒掛，兩年之後才出現衰退，如果投資者在2015年12月沽貨，便會失去了22%回報。真正令人擔心的反而是利率曲線倒掛之後曲線重新傾斜的時候。
