信貸市場多問題

近周影響美國市場的一個重點是債券市場走勢。3個月/10年債券利率曲線倒掛(圖一)是市場注目的發展。通常市場提及債券利率曲線倒掛都與經濟衰退有關，但摩根士丹利策略師將利率曲線調整，認為曲線倒掛在2018年已經產生，不過並不是預測衰退，而是預測波幅上升。

波幅上升不單指股市，也包括債券。債券上升有經濟憂慮，有避險因素，也有特別的技術原因。美國債券息率大幅下跌，原因之一是按揭債券負凸性對沖的影響，按揭債券每12.5點子下跌便會引發2000億美元按揭重新融資，觸發國庫債券買盤。美國孳息率下挫，推低了按揭利率，觸發重按。按揭債券投資者的持貨突然間被贖回，被迫更改對沖比率，需要增加買入利率敏感產品，及透過delta對沖負凸性。按揭債券投資者需要買入更多的國庫債券，造成一個推低債券息率的循環。

債息下降，但並不表示信貸市場一片光明。最近美國及歐洲企業債券都出現滯銷，債券折讓價上升;國庫債券息率下降，但多個拍賣成績欠佳；投資級企債上升，但高息債有壓力；信貸差價擴闊，折息有些緊張。如果情况惡化，這是有問題的。大債券基金PIMCO首席投資官Scott Mather認為信貸市場風險是有史以來最高；根據穆迪評級，貸款質素接近紀錄性低位；花旗分析員當美國十年債券息率跌至2%，高息債券差價便會飈升；石油價格下跌引發經濟憂慮，對高息企業債券亦有壓力──高息債有很多能源股和電訊股，兩者近日都有壓力，因此投資者要多留意高息債(圖二)走勢。

更多經濟要聞

延建油管加原油庫存破紀錄

【明報專訊】加拿大原油市場的亂象正提供擁有阿爾伯達省儲油槽長期租約的公司，如Mercuria及英國石油（BP）等獨特的機會。 加拿大原... 詳情

分銷中心腳踏櫈換輕型版

【明報專訊】以全球最大零售集團沃爾瑪（Walmart）的規模而言，任何小小的改變，都可以省下巨額的金錢。 行政總裁麥克梅倫（Doug ... 詳情