宏利陳致洲：
港股明年望三萬二 聚焦科網汽車醫藥
宏利資產管理亞洲區股票投資部首席投資總監陳致洲接受訪問時預測，美國10年期國債孳息率有可能回升到3厘至3.5厘，為環球債市帶來衝擊，亞洲以至環球股市波動性料增加，故賺錢難度將較今年高。但他亦強調，中央過去一年多以來推出多項利好的改革政策，推動中國經濟向好發展，假如此一趨勢能夠持續，港股仍不乏投資機會，恒指將上望31000至32000點，當中他看好中資科網龍頭、汽車、醫藥及內銀股。明報記者 葉創成
道富環球市場策略師陸庭偉在上期專訪中預測，內銀股明年盈利增長可達雙位數，由於其估值仍相對低，股價料可跑贏大市，結果12月中建行(0939)及工行(1398)股價分別勁升3.8%及4.1%，分別貢獻恒指41點及27點升幅，可見陸庭偉測市正確。
陳致洲在專訪中指出，內銀股股價12月中跑出，除了有基本因素支持外，相信亦與大戶的部署有關，「此時你若要入市買股票，要想想日後在某一時點當你想賣出時，哪些人會願意為你更高價接貨呢？所以你要從下一手買家的角度出發，想想他們有何考慮。
我的看法是，目前基本上只有一些國際投資者仍未買入中資股，這些外資基金經理日後若想參與是次升浪，可能會買騰訊(0700)、美國上市預託證券(ADR)或內銀股，因為他們相對熟悉這些股票，部分更可能之前曾買賣，而且其流動性亦較大，一旦市場出現逆轉也可即時沽貨，他們買入這些中資股的話，即使之後輸錢也不會被老闆炒魷！」
去年測中港股見底回升 現趨審慎
恒指在去年2月12日跌至18278點後見底後，過去22個月大漲小回勁升10570點或57.8%，而陳致洲在去年2月15日的專訪已指出，美匯指數正從高位回落，若有關趨勢持續，資金將從成熟市場流走重投亞洲股市，當中，他認為中央若推出利好改革政策，中港股市可望重拾升勢。跟着陳致洲在去年12月19日及今年5月8日的專訪中仍對港股後市樂觀，可謂掌握期內的升市節奏，直至今次始轉趨審慎，故讀者對後市也應該增加戒心。
美長債息若抽升 環球股債受衝擊
陳致洲強調，他並非看淡港股後市，料恒指明年將上望31000至32000點，但亞洲明年整體投資環境料不及今年，港股也會受到有關外圍變數的影響，「今年亞洲及環球經濟增長理想，企業盈利向好；雖然美國聯儲局已經3度加息，但美國10年期國債孳息率仍繼續在低位徘徊，後者是國際機構投資者資金成本的重要指標，持續低企利好股市。但2018年便不同了，在經濟增長正常化後，貨幣政策也會正常化，簡單來說就是收緊銀根，這肯定會增加亞洲股市的波動性，雖然全年來說仍有機會錄得正回報，但表現肯定不及今年」。
事實上，隨着美國聯儲局今年3度加息共0.75厘，當地3個月票據息率已由1年前的0.57厘上升至1.36厘，惟期內10年期國債孳息率卻不升反跌，由1年前約2.6厘跌至上周約2.4厘，「短息升、長息跌」，令孳息率曲線變得扁平(Flattening Yield Curve，見圖)，是今年環球投資市場一大異象。
陳致洲就此有獨到分析，「大家也知道美國企業的退休金幾乎全部均供款不足，而有關供款是可獲稅務減免的，美國明年將會大幅減稅，假如你是一位有遠見的財務總監，是否應該今年作出較多的強積金供款，以在明年稅改進行前取得最大的稅務減免呢？當企業的強積金供款增加，託管機構便會在市場買金融資產，可能會買股票，但更大機會是買債券，尤其是長年期國債，此一因素足以暫時壓低美國10年期國債孳息率」。
陳致洲指出，假如投資者認同來自美國退休金對10年期國債的明年購買力已於今年透支，明年該長債價格下跌是大概率的事件，意味有關孳息率將會上升，升到3厘至3.5厘也並非沒有可能的事，此舉將令國際機構投資者的資金成本上漲，對環球股市有負面影響，而對債市衝擊更大，「明年全球投資市場的最大風險來自債市，因為隨着環球央行在過去多年量寬(QE)印錢，資金大舉流入債市，當中相當部分購買了債券交易所買賣基金(ETF)，惟有關資產的流通性其實並不理想，假如日後資金大量流走，一隻又一隻債券ETF出現贖回問題，連鎖效應有多大呢？至於此舉對股市有何影響，暫時難以準確預測，假如環球經濟仍然向好，資金從債市流走後便會轉買股票，否則便會傾向增持現金，但肯定也會增加股市的波動性」。
中資科網龍頭增長潛力勝美同業
雖然明年外圍風險料增加，但陳致洲強調，中央過去一年多以來推出多項利好改革政策，推動中國內地經濟向好發展，假如此一趨勢能夠持續，中資股仍不乏投資機會，當中他繼續看好中資科網龍頭股：「大家也知道中資科網龍頭股既有數億活潑用戶，又有國策支持，其他對手根本難以競爭；早前騰訊與廣州地鐵簽約就展開智慧交通領域的深度合作(編按：乘客只需通過微信小程序中的『廣州地鐵乘車碼』，將二維碼靠近地鐵閘機，即可掃碼入閘以微信支付車資乘坐廣州地鐵)，美國同業FANG(facebook、Amazon、Netflix及Google)可以也獲政府支持與紐約地鐵作出類似同樣合作嗎？我相信機會不大。
「所以我覺得中資科網龍頭股的增長潛力更勝FANG，尤其是後者主要收入來自電子商貿及網上廣告，但有關市場今年按年增長已放緩至一成多，故未來FANG的盈利增長料會受到限制。所以我估計環球科技基金若有新資金，會首選中資科網龍頭股而非其美國同業；而與中資股其他板塊比較，假如美國10年期國債孳息率升至3.5厘，你會買中資科網龍頭股或公用股？我會選擇前者，因為其盈利增長較快。」
另外，陳致洲亦看好中資汽車股及醫藥股：「隨着內地居民消費升級，對乘用車的要求愈來愈高， 但國產車的性能與外國品牌仍存在明顯差距。
不過，某一汽車股收購國際品牌後，掌握了較先進的技術，再用於生產國產品牌，其售價又屬內地普羅消費者所能負擔，銷情便會十分理想，這便是本月南京車展反映的情况。
醫藥股強者愈強 升浪剛開始
「醫藥股方面，中央近年鼓勵內地企業研發新藥，向更高的價值鏈進發，假如個別企業能夠匯聚到一群有專業知識的科學家，在此方面取得成績，其盈利將會進入高增長期。值得注意的是，中央傾向在醫藥行業扶植幾間大型企業，此舉既可方便管理又可提高效率，故此雖然有關股票價格過去1年已倍升，但升浪很可能只是剛剛開始而已。」
陳致洲小檔案
●2011年加入宏利資產管理，現職亞洲區股票投資部首席投資總監，駐於香港，負責管理宏利於亞洲10個國家或地區的股票團隊
●此前曾任翔鷹資產管理有限公司投資總監、新加坡的Reliance Asset Management亞洲股票投資總監，並且曾在英國Hambros Fund Management、霸菱資產管理、上海及香港的富通從事基金管理工作
●英國布里斯托大學科學(數學及經濟)學士、英國艾斯特大學金融及投資碩士、特許金融分析師(CFA)
