耶倫講話意義
[2017.04.17] 發表
聯儲局主席耶倫上周二(10日)發表講話，重點是經濟健康發展，現在聯儲局的工作是要延續這發展，最佳政策是將利率拉向中性已不是壓抑增長，循序加息提高短期利率會達到目標，等待太久加息反而需要加快加息，聯儲局希望能領先曲線而不是落後曲線。
耶倫講話後未有改變市場對加息機會的計算，市場仍然估計6月加息；但耶倫講話仍然有些重要啓示：
(1)現在通脹接近目標，但預期通脹(圖1)仍然低於2％；經濟改善但仍未達潛在生產力；耶倫說到失業率可能是一個誤導指標，她更關注適合工作人士的勞工參與率，這說法好像指市場仍然有剩餘勞動力。
(2)耶倫指生產力增長令人感失望，更說沒有人能夠知道為什麼生產力如此偏低，科技發明好像消失，提高教育程度亦不能對生產力有幫助，此外，美國經濟內在動力減弱；這兩點都會限制聯儲局加息幅度。
(3)耶倫清楚解釋量化寬鬆買入資產計劃目的是推低長期利率，具體影響很難明確計算，但似乎買入資產計劃成功將長期利率推低至一個有意思水平；耶倫這解釋有一個意義，就是回應日前聯儲局成員Bullard提到縮減聯儲局資產負債表的目的是要使利率曲線(圖2)回復正常，實質意思是希望將長期利率提升。
(4)另外，耶倫有一個觀點是聯儲局政策會引發一些擴散作用──2015年8月人民幣貶值阻延聯儲局利率正常化，因為人民幣貶值抽緊了美國銀根；這觀點的特別意思是將來考慮聯儲局制定政策時，也需要考慮中國財經市場的變化。
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