今年金融市場大上大落，市場風險增加令投資者對避險工具趨之若鶩。過往一直被視為穩健資產的債券同樣受追捧，今年上半年算是債券「發威」的時候，主要國家10年期債券息率持續創新低，德國、日本等個別年期的政府債券收益率不但已跌至負數，甚至再負得更深，反映債券價格不斷抽高。
除了對金融市場及經濟前景憂慮的投資者不斷買入美國國債來避險外，全球各大央行亦繼續購買世界各地的優質債券。由於國債的供應量始終有限，在央行大量買入的情况下將會導致市場上流通的國債數量減少。如果投資者對前景的憂慮有所增加，爭相購入國債及其他優質債券的情况必會出現，從而導致債價抽升而收益率下跌。
現時負收益率債券的規模已經急速擴大，負利率的債券不斷增加至11萬億美元，現時連所有瑞士國債也沒有正利息回報，在這種極端不正常情况下，可見資金對債券追捧的瘋狂程度。
負收益率亦驅使資金不斷追逐任何高息、簡單及仍提供有正利息回報，如高息股、公用股、房地產信託、穩健的工業股及籃籌股等，甚至仍然提供正收益率的債券，相信債價的升幅將會由政府債券逐漸蔓延至其他較優質及投資級別的債券，如個別亞洲債券等。
英國退歐公投後，一旦歐洲央行及日本央行均如市場預期般擴大量寬規模及買債計劃，相當對債券的影響將會加劇，負收益率債券將會愈來愈多。
自2008年金融海嘯爆發以來，美國聯儲局是首個實行買債計劃的主要央行，其後包括英國、日本和歐洲等央行均加入量寬及買債行列，已經令到較優質的投資級別債券買少見少。現時連個人投資者及機構投資者都加入債市搶購，真是一債難求。
債市讓投資者用作避險，相信不少美、日、歐洲的退休基金及壽險公司會面臨愈來愈大壓力，因為這些投資機構均在尋找高質長期債券為組合提供穩定回報。手上持有未到期的債券還好，如果一旦到期或要增加債券組合，相信搶入債券的成本就會更貴。
對於具有較高靈活性的基金公司或壽險公司，可能會轉移至買入其他市場債券、地區政府債券、公司債券甚至發展中國家發行的國債。但如果是靈活性低而又追入負收益率債券的機構投資者，在別無選擇下只能期盼債價上升這個音樂椅遊戲不要太快玩完！
東驥基金管理董事總經理 龐寶林
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